华鑫证券-海优新材-688680-深耕光伏胶膜优质赛道,迈向准一线龙头-211025

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日期:2021-10-25 15:11:02 研报出处:华鑫证券
股票名称:海优新材 股票代码:688680
研报栏目:公司调研 刘华峰  (PDF) 23 页 1,569 KB 分享者:mon****ke 推荐评级:推荐(首次)
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研究报告内容
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  投资要点:

  深耕光伏胶膜行业,成长为光伏胶膜核心企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海优新材成立于2005年,2021年在科创板上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008年之前,公司立足于光通信行业,主营业务为光纤光缆用封装材料;2008年进军光伏EVA胶膜行业,先后推出EVA胶膜、抗PID型EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、多层共挤POE胶膜等产品,现已发展为胶膜行业排名前三的企业。2012-2020年公司的营收和归母净利润整体呈现快速增长态势,CAGR分别为39%、54%。

  碳中和大背景下,胶膜这一优质赛道迎来发展机遇期。随着全球光伏发展大周期的来临,作为光伏组件的必要核心辅材,胶膜需求随光伏装机同步提升,我们预计2025年全球光伏胶膜需求将达到46.8亿平方米,2020-2025年CAGR为23.6%;其中共挤POE胶膜需求增长最快,2020-2025年CAGR达到46.8%。同时,在技术路线上,胶膜在可预见的未来无颠覆性变化;白色EVA胶膜、POE胶膜等非传统胶膜渗透率提升,带来单位价值量提升,未来将迎来量价齐升。

  公司具备多项优势,有望成长为胶膜准一线企业。胶膜行业福斯特一家独大,市占率超50%,下游组件厂寻找及培养二供的意愿强烈。公司作为二梯队胶膜企业,目标是从2020年10%的市占率发展成为市占率25%-30%的二供企业。公司具备多项优势:(1)解决营运资金问题后,公司加速扩张产能,公司产能/福斯特产能比例由2020年底的23%快速增长至2021年底的43%,预计至2023年底该比例将提升至48%。(2)公司与国内最大的光伏级EVA料龙头斯尔邦建立紧密的合作关系,拥有较强的供应链优势和稳定的供应渠道,在上游光伏EVA树脂供需紧平衡状态下,能够拥有稳定供应渠道的胶膜厂商将在这一轮扩产周期中胜出。(3)公司产品迭代速度快,多次领先于行业推出新技术产品,在技术创新层面属于第一梯队;公司以研发为本,核心高管具备技术研发能力与前瞻视野。

  盈利预测:公司作为光伏胶膜核心供应商之一,前期发展受制于营运资金不足,2021年上市以来公司营运资金大幅增加,保障公司产能扩张及业绩增长。公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、稳定的供应链及技术研发优势,公司有望冲出二梯队,未来将成为25%-30%市占率的光伏胶膜二供企业。公司将受益于光伏胶膜赛道成长及市占率提升所带来的双击。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.74亿元、5.87亿元、8.34亿元,对应EPS分别为3.26、6.99、9.93元,当前股价对应PE分别为77.2/36.0/25.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;需求不及预期的风险;市场竞争加剧超预期风险。

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