东吴证券-汇川技术-300124-2021年报预告点评：业绩符合预期，费用端加大投入-220127

　　投资要点

　　2021年营收同比+40-60%、归母净利润同比+55-75%，扣非业绩基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2021年业绩预告，2021年实现营收161.2~184.2亿元（中值172.7亿元），同比+40%~60%；实现归母净利润32.6~36.8亿元（中值34.7亿元），同比+55%-75%，扣非归母净利润26.8~30.6亿元（中值28.7亿元），同比+40%~60%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021Q4实现营收27.7-50.7亿元，同比-19%~+49%；归母净利润7.6~11.8亿元，同比+27~97%；扣非归母净利润2.6-6.4亿元，同比-46%~+33%，我们预计实际业绩在上述区间中上位置。2021Q4非经常性损益绝对值较高，系海外基金公允价值、对冲人民币汇率波动的衍生金融工具公允价值快速增长所致（2021年非经常性损益对净利润影响为5.77亿元，2020年同期为1.87亿元）。

　　通用自动化业务：行业回到温和增长，汇川抓住先进制造板块结构性机遇，通过“上顶下沉”打法不断提升销售份额，进口替代持续加速，2021年工控业务收入同比增速超60%，显著强于行业。同时布局双碳、工业互联网等产品赛道，为下一轮高增打好基础。2021Q4 OEM行业环比回暖、2021年全年有望20-30%同比增长，我们预计2022年OEM回归10-20%温和增长。汇川工控板块2021年全年同比增速有望达到60%+表现远超行业，继续体现强经营α。公司下游结构优化、高β先进制造类居多，叠加产品品类持续扩张，我们预计2022-2023年汇川工控业务CAGR有望接近30%。

　　2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、2022年有望盈利。2021Q3新能车业务收入8.7亿元、同比+189%，2021Q4有望延续同环比高增，继续验证高成长性。其中，理想ONE、小鹏P7等新势力继续放量，根据乘联会数据，2021年公司销量分别达9.05万辆/6.06万辆，同比+177%/+295%。新能车业务2021年收入有望达25-30亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升，利润端今年大幅减亏，2022年有望开始盈利。

　　电梯业务保持稳健增长。2021Q3电梯业务（本部+BST）收入15.1亿元，同比增长15%，芯片短缺/大宗涨价给电梯零部件的毛利率带来压力，但2022年有望缓解。整体看，我们预计电梯业务收入2021年可达15-20%增长，2022-2023年凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”，有望维持10%+的稳定CAGR。

　　盈利预测与投资建议：因公司预告的整体业绩超市场预期，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润分别为34.5亿元（+2.4亿元）/43.9亿元（+1.0亿元）/56.9亿元（+0.6亿元）（考虑股权激励费用摊销），同比64%/+27%/+30%，对应现价PE分别50倍、39倍、30倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价83.5元，对应2022年50倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。