浙商证券-东睦股份-600114-点评:并购实现软磁产业链自主可控;SMC盈利能力将再提升!-220117

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日期:2022-01-18 08:36:52 研报出处:浙商证券
股票名称:东睦股份 股票代码:600114
研报栏目:公司调研 王华君  (PDF) 6 页 621 KB 分享者:wjq****03 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:1月17日晚间,公司发布拟收购科达磁电40%股权及德清鑫晨97%股权公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  收购后科达磁电将成为公司全资子公司,中长期与母公司协同效应有望提升

  公司拟以现金2.32亿收购科达磁电剩余40%股权。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为影响有二:1)对子公司科达磁电股权比例从60%提升至100%,并表利润进一步提升;2)管理层进一步理顺,未来母公司有望对技术与管理方面持续赋能,中长期协同效应有望提升。

  收购德清鑫晨97%股权,实现软磁复合材料产业链自主可控,利润率提升!

  公司拟以现金1.94亿元收购德清鑫晨97%股权。我们认为影响有二:1)鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商,完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控,进一步推动软磁领域长期战略布局;2)公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材(300811.SZ)。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平,中长期看利润率水平将接近国内龙头(铂科2021Q3毛利率35%;净利率16%,东睦软磁2021H1毛利率27%)。

  软磁业务(SMC)持续快速增长,有望持续受益光伏、新能源车行业发展

  SMC业务:战略地位明确,目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露,东睦科达2021年销售额突破5亿元,同比增长64%。伴随原料成本逐渐恢复正常,该业务受益光伏、新能源车行业发展,营收有望维持较快增长。

  传统粉末冶金(PM)业务企稳;金属注射成型(MIM)业务有望整合出效

  PM业务:2021Q4芯片供应问题趋缓,新能源车混动趋势下,营收有望企稳增长。

  MIM业务:期待整合逐渐出效。中长期看,MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后,MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量,MIM业务有望出现拐点。

  盈利预测:等材制造领域龙头,期待三大业务协同,未来有望实现1+1+1>3

  公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM营收反转;2)SMC实现营收高增长;2021年MIM业务整合不佳,期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。SMC板块迎重要变革,利润率水平有望提升,上调2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3亿元,同比增长-74%/921%/41%,对应PE 363/36/25X。维持公司“买入”评级。

  风险提示

  1)商誉减值;2)MIM业务发展不及预期

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