东吴证券-特变电工-600089-硅料煤炭“丰收年”,传统主业稳健向上-220622

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日期:2022-06-23 17:09:08 研报出处:东吴证券
股票名称:特变电工 股票代码:600089
研报栏目:公司调研 曾朵红,陈瑶  (PDF) 19 页 881 KB 分享者:me***o 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  新能源业务:多晶硅扩产计划渐次落地,BOO电站改善长期盈利性:新能源业务2021年占公司收入的33%,主要包括多晶硅与风光电站运营。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)硅料业务,2022Q2新疆产线技改完成,2022年有效产能预计达到12万吨,同时内蒙古、准东新产能建设加速,其中内蒙10万吨预计2022H2释放,准东一二期各10万吨产能分别于2023H2/2024H2释放,公司2023/2024年多晶硅总产能预计分别为30/40万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受光伏装机量不断增长,硅料供需失衡影响,中短期内多晶硅价格高企,多晶硅业务迎来“量利齐升”。2)新能源电站业务,一方面公司在营电站规模快速增长;另一方面盈利能力更优、资产更“轻”的BOO电站成为主力,2021年收入占比超一半,电站业务长期盈利能力不断改善。

  传统能源业务:煤炭供给偏紧下,迎来量利齐升,利润弹性贡献同样较大:能源业务主要包括煤炭与发电:1)煤炭业务,公司准东矿区煤炭储量为120亿吨,现已开发南露天、将二矿两个露天煤矿,产能共5000万吨。煤炭销量受产能制约,短期弹性较小,2021年受能源保供影响,公司煤炭销量约6000万吨,我们预计中短期年产量也将保持在这个水平。而2021年来煤价持续上涨,21年公司产品均价120元/吨,2022年供需继续偏紧、价格稳定在高位,预计全年均价预计在150-200元/吨之间,为煤炭业务贡献较大收入利润弹性。2)发电业务以火电为主,2021年发电量占比达79%。我们预计火电装机稳定在2720MW,发电量也趋稳,发电收入基本由市场化电价决定。

  输变电装备业务:变压器龙头地位显著,特高压建设为输变电业务带来结构性机遇:我们预计“十四五”期间,国网年均投资额稳定增长。随着风光资源开发对电力消纳要求增加,特高压投资建设有望迎来结构性机会,公司为我国变压器行业龙头,在国内特高压交流领域份额高达35%,有望充分受益。特高压需求外,随新能源装机提升,变压器在发电侧也有增量;电线电缆基本随发电量增长而保持低个位数增速;海外输变电EPC 2020年受疫情冲击、2021年开始恢复,后续年份保持CAGR=10%稳定增长。

  盈利预测与投资评级:通过对公司各项业务进行收入拆分与预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为147.97/155.25/135.83亿元,同比分别+104%/+5%/-13%,对应现价(6月22日)PE分别为6.67/6.36/7.27倍。短期内硅价与煤价保持高位,同时公司输变电主业稳中向好,盈利弹性较大,2022年给予公司9倍PE作为估值依据,目标价35.1元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:多晶硅产能落地不及预期的风险;特高压建设不达预期的风险;硅价、煤价波动的风险。

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