浙商证券-证券行业深度报告:全面注册制,龙头享红利-220523

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日期:2022-05-23 13:33:46 研报出处:浙商证券
行业名称:证券行业
研报栏目:行业分析 邱冠华,梁凤洁  (PDF) 29 页 819 KB 分享者:fan****lf 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  1、改革历程:步伐逐渐加快,全面实施在即

  进程加快:从提出设立科创板到科创板正式开板并开启注册制仅间隔7个月,从提出推进创业板改革并试点注册制到创业板注册制正式实施,间隔缩短至4个月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北交所的提出到正式开板,期间间隔仅75天,注册制改革进程不断加快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制,全面注册制的脚步渐行渐近,预计2022年内能够落地。

  2、改革作用:拓宽融资渠道,提高融资效率

  拓宽融资渠道:我国直接融资占比从2016年的15%提升至2021年的29%,但仍远低于欧美日发达国家的水平。注册制改革放宽企业上市条件,如创业板注册制改革后对上市企业放宽了盈利要求,并且允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市,为更多企业拓宽融资渠道。

  提高融资效率:注册制下证券监管机构仅对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性做形式审查,缩减了审核流程,提高了发行效率。从审核时长来看,主板上市企业的平均排队时间为18个月,而创业板上市企业的平均排队时间从注册制改革前的17个月缩短至改革后的10个月,科创板上市企业的平均排队时间为9个月,北交所上市企业的平均排队时间不到5个月。

  退市更市场化:2020年末沪深交易所发布的退市新规优化了退市指标、简化了退市流程并且强化了风险警示。注册制改革及退市新规前我国平均每年退市企业不超过5家,远低于美国每年上百家的退市数量。退市新规实施后,2021年共23家公司退市,创历史新高。注册制推进与退市制度的完善有利于加速A股市场新陈代谢,保证资本市场平稳运行。

  3、行业格局:头部效应凸显,仍存竞争机会

  头部投行强者恒强是大趋势:注册制改革后IPO破发频现,倒逼券商对项目进行精心筛选并且提高自身的承销能力、定价能力和销售能力,项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更具竞争力。上市券商中,22Q1投行业务净收入CR5为55%,较2016年的36%提高19pct;22Q1末证券行业股权承销规模CR5为61.3%,较2016年提高21pct。

  中小券商存差异化竞争机会:2021年中原、国联等中小券商的投行业务收入高速增长。投行业务强者恒强是主要趋势,但中小券商仍然有望通过挖掘优秀人才、聚焦优势行业等措施打造精品投行,抓住北交所机遇,与头部券商进行差异化竞争。

  4、投资建议:推荐投行业务强势的低估值龙头

  投行部门可与其他各业务部门产生协同联动,因此投行业务强势且业务协同能力较强的大平台更加受益。综合来看,我们推荐投行业务具备优势的低估值综合型龙头中信证券、中金公司(H)、华泰证券。

  风险提示

  1、宏观经济大幅下行

  2、改革进度不及预期

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