华鑫证券-贵州茅台-600519-直销渠道表现突出,系列酒延续增长势头-211025

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日期:2021-10-25 17:24:07 研报出处:华鑫证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 万蓉  (PDF) 5 页 507 KB 分享者:lia****kl 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  公司于10月22日发布2021年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司实现营业收入770.53亿元,同比增长10.75%;实现归属于上市公司股东的净利润372.66亿元,同比增长10.17%;实现扣非后净利润373.57亿元,同比增长10.19%;每股收益29.67元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中Q3单季实现营业收入263.32亿元,同比增长9.99%;归母净利润126.12亿元,同比增长12.35%;每股收益10.04元。

  直销渠道表现突出,系列酒延续增长势头。2021Q3公司单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。分产品来看,21Q3单季茅台酒收入649.92亿元,同比+8.06%;系列酒收入95.40亿元,同比+36.28%。渠道方面,截止2021年9月末,国内新增经销商62家(主要是系列酒经销商),减少13家(主要是茅台酒经销商)。直销渠道收入146.85亿元,同比大幅+74.14%,占比从2020Q3的12.56%上升至19.37%;批发渠道598.47亿元,同比+1.93%。

  系列酒放量致毛利率微降,期间费用率控制良好。2021Q3单季公司毛利率微降0.19pct至91.19%,主要是系列酒占比提升2.37pct至12.80%。期间费用率8.85%,同比-0.02pct,其中销售费用率2.40%,同比-0.16pct;财务费用率-0.94%,同比-0.60pct;管理费用率7.32%,同比+0.73pct;研发费用率基本保持稳定。综合以上因素,2021Q3净利率53.02%,同比-0.32pct。

  公司未来看点。(1)公司指定2021年营业总收入同比增长10.5%,前三季度基本按照该节奏完成了任务,全年目标大概率将顺利达成;(2)公司有序推进3万吨酱香系列酒技改项目,新增产能释放有望进一步支撑未来业绩;(3)公司新品1935中秋期间顺利进入流通渠道,出厂价788元/瓶,零售指导价1188元,有利于推动系列酒增长;(4)茅台新董事长上任以来,明确提出以市场化和法制化作为渠道改革的导向,我们认为随着渠道改革的进一步推进和公司的品牌影响力,公司依靠行业绝对的龙头地位、产品和渠道结构优化以及产能逐步提高,将长期保持量价齐升的状态。

  盈利预测:我们维持之前的预测,公司2021-2023年实现收入分别为1,095.24、1,239.81和1,390.63亿元,EPS分别为42.86、49.97和57.36元,当前股价对应PE分别为43.7、37.5和32.7倍,考虑到公司的绝对龙头地位、品牌的稀缺性,未来直营渠道继续提升,维持“推荐”的投资评级。

  风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;直销渠道改革不达预期;食品安全问题等。

  

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