华鑫证券-柳暗之后静待花明：投资和消费是发力点-220519

　　事件

　　5月16日，统计局公布4月经济数据，地产销售额、社零、地产投资、服务生产指数同比增速分别为-46.6%、-11.1%、-10.1%、-6.1%，城镇调查失业率升至6.1%，主要经济数据全面恶化，经济明显承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同日，央行等量续做1000亿元MLF操作，利率不变，仍为2.85%，周五的LPR操作备受关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　▌核心观点

　　1、4月主要经济数据全面大幅回落，三驾马车加速探底。由于国内疫情多点爆发，社零、地产、服务业首当其冲，基建和制造业相对抗跌。

　　2、受疫情冲击，消费场景缺失，物流受阻，供应链不畅，叠加疫后居民收入下滑，消费较为低迷，社零同比滑落11.1%，大幅低于预期，线上增速首现下滑。

　　3、房地产探底还在继续，销售和投资分别同比减少46.6%和10.1%，是自2020年2月以来的最低值。土地成交依旧低迷，竣工好于新开工，稳地产还需加力，预计三季度才能看到地产底。

　　4、疫后多地封控升级导致出行不便，服务业受到波及，加速下滑。生产指数同比增速回落至-6.1%，降幅较上月的0.9%明显扩大。

　　5、工业生产增速转负，汽车制造业是最大拖累。工业增加值当月同比-2.9%，较3月的5%明显回落，主要是上海疫情危及长三角汽车产业链，汽车生产制造受阻。

　　6、固定资产投资较为坚挺，主要是基建和制造业相对抗跌。基建和制造业投资高位微降，固定资产投资累计增速从9.3%降至6.8%，有所回落，韧性犹存。

　　7、失业率再度飙升，稳就业压力凸显，特别是青年群体。城镇失业率为6.1%，连续两个月超过5.5%的全年目标。特别是16-24岁失业率上升至18.2%，再加上创新高的高校毕业生人数，就业面临较大挑战。

　　8、5月随着疫情好转、物流恢复、复工复产推进，保外贸、扩基建、稳地产、促消费等稳增长加力，经济会逐步修复，但距离正常水平还有距离。

　　9、与2020年3月相比，当前面临的挑战更大，之前的疫后恢复路径很难复制，最大的挑战在出口回落、地产下行。

　　10、下一步的稳增长重点为投资和消费。投资项中，地产企稳是当务之急，基建继续发力（特别国债可期），制造业维持高增（加快推进技改）。消费项中，消费券、低收入群体补贴势在必行，汽车和家电等与住行相关的消费刺激是重要突破口。

　　▌风险提示

　　（1）疫情持续时间超预期

　　（2）地产投资加速下滑

　　（3）基建投资不及预期

　　（4）稳增长力度不及预期