华福证券-中国汽研-601965-汽车测试龙头厂商,创新业务成长可期-220117

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日期:2022-01-18 08:23:48 研报出处:华福证券
股票名称:中国汽研 股票代码:601965
研报栏目:公司调研 林子健  (PDF) 5 页 735 KB 分享者:1520******182 推荐评级:审慎推荐(下调)
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研究报告内容
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  事件:中国汽研发布业绩快报,2021年收入38.3亿元,yoy为12.1%;归属净利润为6.9亿元,yoy为23.9%;扣非净利润为5.7亿元,yoy为15.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  点评:

  新能源、智能网联等创新业务带来新增量,资产处置收益增厚净利润。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年公司收入同比增长12.1%,在制造装备业务同比负增长背景下(主要受专用车拖累,2021年重卡销量同比-13.8%),维持较快增长,主要受益于传统业务市场占有率持续提升,新能源、智能网联等创新业务实现突破使得技术服务收入保持快速增长,2021Q1-Q3技术服务收入为14.4亿元,yoy为29.2%。2021年归属净利润同比增长23.9%,增量为1.33亿元,其中,资产处置收益为0.94亿元,贡献增量的71.0%。

  毛利率下行、资产减值损失拖累盈利,Q4单季度归属净利润yoy为10.1%。单季度看,Q4收入为12.4亿元,yoy为20.8%;期间费用为2.19亿元,yoy为10.3%,费用控制平稳;归属净利润为2.0亿元,yoy为-10.1%,利润端表现远不及收入端,可能原因有,1)受原材料涨价和折旧增加影响,21Q4毛利率为36.4%,较上年同期下滑2.5pct,2)投资收益、资产减值损失、信用减值损失合计造成0.33亿税前损失,较上年同期多损失0.28亿元,3)少数股东损益较上年同期增加718.1万元。

  汽车测试评价稀缺标的,新能源和智能网联业务增长可期。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头,传统业务有望受益于市占率提升,以及平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施。创新业务中,新能源汽车加速渗透,2021年12月渗透率高达19.1%;智能网联业务方面,预计2021年L2级ADAS渗透率约18%,进入快速普及期。公司较早布局新能源、智能网联业务领域,随着新能源车型推出提速、智能汽车政策标准逐步落地,创新业务收入有望进入快速增长阶段。

  投资建议:我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.5亿元;归属净利润分别为6.9亿元、8.2亿元、9.5亿元,同比增长23.9%、17.9%、16.2%;2021-2023年EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元,对应PE分别为24.5倍、20.8倍、17.9倍,考虑到公司的稀缺性和创新业务的增长潜力,给予“审慎推荐”评级。

  风险提示:1)汽车行业景气度不及预期;2)折旧大幅提升,毛利率超预期下行;3)竞争加剧导致费用率提升;4)专业车业务大幅下滑,拖累公司盈利;5)创新业务进展不及预期。

  

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