天风证券-信用专题:有哪些城投参与民企纾困?-211126

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日期:2021-11-26 07:54:10 研报出处:天风证券
研报栏目:债券研究 孙彬彬,谭逸鸣  (PDF) 11 页 404 KB 分享者:js9****09
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研究报告内容
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  城投参与民企纾困一直是市场关注的重点:参与民企纾困,背后的原因纷繁复杂,但对市场债券投资人而言更多是纷扰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】无论是出于自身经营战略考量的主动投资还是城投平台被动参与区域民企纾困的,都有可能引发自身流动性风险,有哪些城投参与民企纾困?怎么看待?

  首先我们做一个区分,通常意义上的城投参与民企纾困,主要是城投平台对于本地经营面临困境的民营企业进行纾困救助,而参与入主异地民企,除了民营企业自身经营上或存在一些问题外,城投平台作为收购方更多会考虑自身的业务协同和经营财务情况。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  (一)城投纾困民营企业:

  其中通常带有地方政府的意愿,涉及的民营企业原本在当地或许属于优质企业,无论是从税收创造、还是提供就业机会上来说,对于地方政府都十分重要,但由于行业景气度变化、或是业务端加杠杆拓展过于激进、实控人风险等诸多因素致使其遇到债务风险。

  此时城投参与到其债务问题的解决当中,从纾困方式来看包括:(1)担保增信,使其还能具备一定再融资能力;(2)资金拆借偿还债务;(3)入股受让或重组相关主体;(4)通过产业基金等方式牵头引入各类社会资本。但无论是哪种方式参与到民企纾困当中,其一方面直接影响到了城投平台自身的资金和流动性,另一方面其对于市场的冲击或影响其再融资能力。对此我们进行梳理:

  自2015年以来,不断有城投平台参与到民企纾困当中:(1)城投平台参与纾困本地民营企业的方式包括担保、拆借或者直接入主控制后对管理和经营进行整改以实现业务经营上的协同;

  (2)从背景原因来看,多是由于行业景气度或是自身经营层面的问题使得民营企业遇到流动性问题或是股权质押出现爆仓,以期寻找外部支持助公司走出困境,而此时地方政府融资平台便承担了这一职能;

  (3)通常而言,城投纾困当地民营企业多会给自身信用资质带来一定冲击,市场投资人对于涉及纾困的城投会多一份审慎,从已有案例便可以看到:城投纾困民企或会直接引致平台流动性及财政的压力从而进一步引发融资负反馈,但这当中我们也需紧扣基本面,结合区域财力、被纾困企业的情况以及纾困后城投平台受影响的程度等维度分析评估。

  (二)其次,我们关注异地入主上市公司:

  这种情况下或不能简单理解为参与纾困,有区别,近年来城投入主上市公司的案例越发多了起来,这和地方政府隐性债务管控以及城投转型有关联,而城投异地入主上市公司,除了被收购主体自身经营上确有存在一定的问题之外,其业务当中通常也有能与城投平台形成协同的地方,在城投入主后对经营管理上的调整,以及融资上的统筹安排和支持,其中机遇和风险需要合理评估。

  风险提示:宏观经济,政策环境超预期,信用风险事件超预期

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