民生证券-黄金珠宝行业深度报告:从产品本质到供需两侧,探索价值符号的生意经-220524

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日期:2022-05-24 23:18:36 研报出处:民生证券
行业名称:黄金珠宝行业
研报栏目:行业分析 刘文正  (PDF) 34 页 1,953 KB 分享者:asp****a1 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  珠宝本质是价值符号,可选属性强且行业空间大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】黄金珠宝的价值几乎完全来自其稀缺属性,本身并不具备特别高的实际使用价值,因此珠宝生意的本质并非销售商品,而是售卖价值符号,这也使得珠宝呈现出较强的可选消费属性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从场景来看,珠宝主要满足消费者婚恋、”悦己”及投资需求,潜在受众规模庞大,普适性极强,叠加珠宝产品单位价值量较高,因此天然具备成为高天花板行业的潜质,据Euromonitor数据,2019年全球珠宝行业规模高达3239亿美元。

  珠宝生意优势较为突出:低风险且具备定价潜力。珠宝行业产品迭代风险、库存减值风险与渠道变革风险在零售行业中处于较低水平,而且与一般零售行业相比,珠宝企业占据产品与渠道两大核心环节,能够享受更丰厚的产业链利润,并能够沉淀形成具备长期价值的品牌资产,从而具备获取长期定价能力的潜力。

  兼具成长与周期属性,中长期需求值得继续看好。2021年国内珠宝市场规模突破8000亿元,在过去多年发展中呈现出成长与周期兼具的特征,成长属性主要由人均可支配收入提升驱动,而周期属性则主要由黄金为主的产品结构造成。今年二季度以来,受到全国多地疫情反复特别是深圳、上海等一线城市疫情阶段性恶化影响,叠加金价波动较大,珠宝需求受到一定程度压制,但随着国内常态化疫情防控措施逐步实施,疫情稳中向好背景下婚庆等刚性需求下半年有望回暖,景气度反转可期。同时,在中期维度上,我们认为随结婚人群规模趋于稳定、叠加“国潮”驱动的非婚市场规模扩大,珠宝消费将兼具韧性与弹性;在长期维度上,珠宝消费同时存在由品类扩充、结构改善驱动的规模上行与盈利能力优化的增量机会,是一个稳健性与成长性俱佳的优质行业。

  集中度提升空间仍可观,龙头积极展店加速下沉。近年来内地珠宝行业集中度逐年提升,2021年CR5与CR10分别达到21.0%与24.5%,但与中国香港、日本等地区相比,理论提升空间仍然较大。珠宝作为典型的可选消费品,我们认为其发展将经历产品渗透率提升、行业集中度提升与成熟阶段,目前国内珠宝行业处于行业集中度提升初期,在这一阶段,国内珠宝龙头通过积极展店快速下沉,持续收割低线市场红利,并逐步将其沉淀为具备长期价值的品牌资产。展望未来,国内珠宝龙头有望实现从需求红利向品牌红利的转化,长期盈利能力有望上行。

  投资建议:黄金珠宝是一门经营风险较低的优质行业,需求侧兼具韧性与成长性,供给侧则具备竞争格局优化预期,维持“推荐”评级。建议关注具备一定品牌优势、积极展店的周大福、周大生、老凤祥、中国黄金、潮宏基及曼卡龙。

  风险提示:疫情冲击超出预期,居民收入大幅下滑,行业竞争格局恶化等。

  

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