光大证券-2022年5月13日利率债观察：既要保持冷静，也不能回避问题，更应坚定信心-220513

　　1、我们要保持头脑冷静

　　我们要保持头脑冷静。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年4月人民币贷款增加6454亿元，仅相当于3月份的两成，这似乎有些惊人。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，若我们冷静地回溯历史后便并不难发现，历年4月的新增贷款常是低于3月的，这是市场已习以为常的季节性规律。

　　我们一贯不建议投资者过度关注单月的信贷数据。在研判信贷增长的变化趋势时应适当拉长时间窗口，比如说使用双月同比或多月同比这样的口径。连续四个月数据的同比增速（即“四月同比”）于2021年末触底，之后基本上都是回升的，今年4月为-1.7%，虽有下降但并不算很低。此外，在研判信贷增长的“多或少”时，累计值亦是一个较为实用的指标。今年前4个月人民币贷款累计增加接近9万亿元，是2014年以来的次高值。

　　2、我们也不能回避问题

　　我们也不能回避问题。新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致经济运行所面临的风险挑战增多，经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。这些挑战在最近一段时间显现得尤为突出。我们看到，有些企业生产经营已陷入困境甚至停顿，扩大融资意向不强，令金融机构的信贷供给与实体经济的融资需求之间出现了不平衡。显然，这是4月份当月人民币贷款增长明显放缓、同比少增较多的主要原因。

　　3、我们更应坚定信心

　　我们更应坚定信心。中国经济的韧性强、潜力足、回旋余地广，有着长期向好的基本面，一些积极的正面的变化正在逐渐显现出来。不难看出，人民银行正发挥出各类货币政策工具效能助力市场主体纾困和实体经济发展。

　　比如说，央行在去年12月已降准0.5个百分点且在流动性已较为充裕的基础上，于今年4月下旬再次实施了全面降准，释放长期资金约5300亿元。再比如说，在央行的精准调控下，银行体系流动性持续宽裕，资金市场的基准利率在较低的位置平稳运行。另比如说，结构性货币政策工具的品种不断创新，额度明显提高。还比如说，人民银行指导存款利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，用改革的办法解决发展中的问题。

　　以上的举例只是我国央行加大宏观政策调节力度、助力市场主体纾困和实体经济发展的诸多努力中的一部分，还有更多的担当作为、求真务实的举措我们无法一一列举，也尚有许多政策工具正在抓紧谋划中。但我们相信，这一切的努力最终都会体现在下一阶段的经济金融数据中。

　　事实上，一些指标近期已经出现了好的变化。例如，唐山钢厂高炉开工率连续两周反弹，至上周（即4月30日-5月6日）已反弹至了53.97%；昨日（即5月12日）3M国股银票转贴现利率已由4月下旬0.25%的低点快速回升至了1.19%。资本市场的预期也是日渐稳定的，近几日上证综指已稳稳地站在了3000点大关之上，今日收盘价已较4月27日政治局会议前的低点反弹了7.70%。

　　4、风险提示

　　不理性的预期引发市场快速波动。