长城证券-固定收益研究*月报：疫情推升的CPI，转债组合建议均衡配置-220512

　　国家统计局数据显示：2022年4月中国CPI同比2.1%，较上月边际上升0.6个百分点；PPI同比8%，较上月下降0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此解读如下：

　　食品烟酒项CPI是本月总CPI的主要拉升项，非食品项中教育文化和娱乐项边际拉低总CPI。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年4月食品烟酒价格是本月总CPI同比的最大正贡献项。4月鲜菜、鲜果、蛋类价格均有不同程度上涨，主因上海、北京等中国多个城市疫情爆发，供给急剧收缩，运输因疫情阻断等因素导致疫区居民生活物资价格上升。经计算4月猪肉权重为1.77%，较3月有所下降。4月核心CPI保持稳定。交通和通信以及生活用品和服务项CPI是非食品项CPI主要正贡献，教育文化和娱乐项、居住项以及衣着项CPI是主要拖累，医疗保健CPI同比贡献为0。

　　PPI同比继续小幅下降且仍处于高位，环比增幅下降意味着下月PPI同比涨幅还将小幅回落。PPI边际下降主要贡献来自于煤炭开采、石油和天燃气开采、非金属矿以及周期品等行业PPI同比增速下降所致。

　　CPI同比涨幅上升超过2%，PPI涨幅回落，符合预期。2022年4月CPI涨幅边际上升主要来自于食品尤其是生鲜蔬菜和水果及鸡蛋价格大幅上升，以及部分非食品项如交通通信CPI上涨所致。这主要是疫情在4月多地爆发导致的物流和供给收缩所致，随着5月主要城市疫情得到控制，这些商品价格将逐渐回落。维持2022年全年CPI同比增速在2%左右的判断。2022年中国PPI仍然有输入性涨价压力。4月以来沪京相继爆发疫情，全国经济下行压力较大。美联储5月加息50基点，并宣布6月开始缩表，美债10年期国债收益率一度上行到3.2%附近。预计美国通胀3、4月阶段性见顶，10年期美债收益率或有回调。年初以来美元指数大幅走强突破103，导致人民币汇率兑美元贬值到6.7左右。同时中美利差不断缩小也抑制了中国货币政策宽松的空间。整体上，维持2022年中国国债收益率在2.7%-3.3%之间，年内收益率曲线或将陡峭化的观点不变。二季度经济预计受疫情影响将低于一季度水平，存在负增长的可能性。5月央行将继续加大结构性货币政策，同时引导广普利率下行，预计5月LPR或调降5-10BP。固收报告之前提出5月风险偏好或由提升，建议5月转债配置均衡，继续关注：（1）稳增长主线，如汽车、公路、造纸、钢铁等行业转债；（2）双碳产业链上中下游正股表现较好低估值转债品种；（3）疫情相关的医药、供应链等相关板块，适当关注家电、消费和科技等。

　　风险提示：能源价格大涨；极端天气；疫情超预期扩散；俄乌冲突扩大