华西证券-齐鲁银行-601665-表内经营效率企稳,多渠道资本补充助力-211125

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日期:2021-11-25 21:22:47 研报出处:华西证券
股票名称:齐鲁银行 股票代码:601665
研报栏目:公司调研 刘志平,李晴阳  (PDF) 24 页 1,432 KB 分享者:mer****88 推荐评级:增持(首次)
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研究报告内容
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  优质地方银行,规模增长快、盈利表现佳

  齐鲁银行前身是在济南市16家城市信用社和1家城信社联社基础上组建的济南城市合作银行,2004年引入股东澳洲联邦银行,目前持股16.09%为第一大股东,同时股东以地方国资为主,总体持股相对均衡,股权结构多元化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  齐鲁银行基本面表现稳健:1)横向:三季度末资产规模4166亿元,在上市城商行中处于尾部梯队,在省内14家城商行中居第二位,仅次于青岛银行;近年来受益于不良生成改善和信用成本企稳,利润规模2017年起超过青岛银行居山东省城商行首位;2020年ROE收录11.43%,居上市城商行中游。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)纵向:目前处于稳步扩增阶段,陆续在省内其他地市开设分行,资产规模同比增速大幅超过城商行整体。公司一方面加快资本补充进度,另一方面着力推进零售转型,2013年确立“大零售转型”战略目标,目前个人存款总量居省内城商行首位,同时营收结构稳步改善,委托代理和结算清算佣金贡献非息收入占比趋势提升,代理收入快增得益于理财业务发展。

  省会加速崛起,区域经济发力

  山东省是我国北方经济最发达省份,GDP规模全国第三,增幅长期高于全国。“强省会”战略引导下,济南2020年GDP规模迈入万亿行列,与青岛差距收窄。未来济南作为山东新旧动能转换综合试验区,定位建设国家中心城市,发展前景广阔。

  基于区域经济发展红利,齐鲁银行提出“深耕市内,扩疆县域,做大山东,对接全国”战略。一方面,加大外拓步伐,济南以外地区贷款投放比例持续提升,今年中期首次超过济南当地贷款投放规模,其中天津及聊城投放比例压降,主要提高青岛等省内地区投放比例。另一方面,省内金融机构竞争较为充分且大行为主,但齐鲁银行市场份额领跑省内城商行,2020年存款余额在省内(不含青岛)位列商业银行第6,低于四大行和邮政储蓄银行,贷款位列第8,均位列省内城商行第1。此外,公司注重拓展县域经济,加快设立助农服务点,延伸服务半径,目前县域支行存贷款余额占比22%和23%,下辖16家村镇银行已经从前期亏损状态转入稳健创收。

  优化资产配置结构,化解存量不良风险

  公司近年来持续优化资负结构、出清表内风险。一方面,通过提升资产端贷款占比、贷款中个贷占比,以及个贷中非按揭类贷款占比,提升资产端创收能力。资产端贷款占比由2016年的40.3%持续提升至2021Q3的49.6%,零售贷款占比整体提升至接近30%水平,同时负债端存款占比稳定(2021Q3高达74.7%),整体贡献净息差保持可比同业中游。另一方面持续压降高风险领域贷款投放,包括区域上压降天津、聊城等地贷款投放,以及高不良率的制造业和批发零售业贷款占比,目前不良率水平处于山东省14家城商行头部,整体优于全国城商行平均水平,同时逾期90+/不良的偏离度在2021年中期已降至仅56.2%,逾期贷款/不良贷款的比例仅69%,均处上市城商行首位,认定极度审慎的情况下,不良生成率2019年以来拐点向下,驱动信用成本稳中有降。2021Q3拨备覆盖率和拨贷比分别为249.2%、3.28%,虽然仍低于可比城商行,但环比均已经企稳回升。

  投资建议

  总体来看齐鲁银行基本面稳健,受益于区域经济发展红利,规模和业绩增速处于上行通道,资负结构也在持续调整优化,历史不良包袱持续出清,未来将轻装上阵。公司IPO后资本相对充裕,资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时,齐鲁银行分红率处于可比同业前列,2020年高达32.7%仅次于青岛银行,能够提供长期稳定的股息回报。

  盈利预测方面,我们主要假设:1)息差:仍有行业趋势下行压力,但受益于资负结构的调整,后续将小幅回升;2)生息资产规模:区域经济发展驱动,资产规模年增幅15%左右;3)信用成本:存量不良持续出清,信用成本下行。

  我们预计2021-2023年公司营业收入分别为87.35/100.51/114亿元,同比增长10.1%/15.1%/13.4%;归母净利润分别为27.9/32.04/37.24亿元,同比增长10.8%/14.8%/16.2%;EPS分别为0.61/0.7/0.81元;对应2021年11月24日5.57元/股收盘价,PB分别为1.05/0.97/0.89倍。目前静态PB高于上市城商行平均水平,考虑到公司盈利向好、资产质量稳固,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

  风险提示

  1)区域经济修复缓慢,信贷投放和资产增速不及预期的风险;2)结构性风险暴露,公司信用成本继续大幅提升的风险;3)行业监管趋严超预期。

  

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