民生证券-徐工机械-000425-2022年一季报点评：经营效率持续提升，一季度环比明显改善-220504

　　事件：4月30日，公司披露2022年一季度报告，2022年一季度公司实现营业收入200.34亿元，同比下滑19.79%，环比增长37.86%，归母净利润14.05亿元，同比下降18.61%，环比增长39.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营收和净利润环比明显改善，产品线分布广泛，润平行业周期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。虽然受2021年同期高基数影响，公司2022年一季度营收和归母净利润同比下滑，但环比2021年四季度已经有明显改善，营收和净利润均环比增长近40%，表明在政策作用下，基建已经逐渐回暖。此外，近年来，公司拳头产品市占率稳中有升，高空作业平台、叉车、沥青站、底盘养护类产品等新型板块也快速放量。作为工程机械龙头企业，公司产品线种类广泛，对抵御行业周期起到了润平效应。

　　经营效率持续提升，净利润率重回7%以上。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升，业绩弹性逐渐释放。继2021年公司销售净利润率同比提升1.64pct至6.7%后，2022年Q1公司净利润率达到7.07%，环比2021年Q4提升0.25pct，同比提升0.08pct。2022年Q1销售费用率4.06%，同比下降0.73pct，管理费用率1.27%，同比下降0.26pct，研发费用率3.88%，同比提升0.2pct。

　　全面加强基础设施建设，持续关注稳增长背景下行业景气度回升。4月26日，中央财经委员会召开第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题。会议强调了基建的重要意义，聚焦五大领域基础设施，提出要适应基建融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入。4月29日政治局会议，再次强调全面扩大国内需求，全面加强基础设施建设。此次会议后，意味着基建投资的政策定位更加积极，融资更加顺畅。

　　 2022年专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快，静待疫情后工程机械行业迎来改善。2022年新增专项债额度为3.6万亿元，其中，去年12月财政部提前下达今年新增专项债额度1.46万亿元，剩余额度又于3月下达各地，时间上比往年大幅提前。据财政部数据，截至2022年4月25日各省份累计发行专项债券约1.3万亿元，较2021年同期增加了约1.17万亿元，占提前下达额度的89%。相比往年，今年专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快。虽然目前华东等地施工受到疫情影响，但预计随着疫情控制情况好转，基建逐渐回暖，工程机械行业有望迎来改善。

　　投资建议：预计公司22-24年实现营收924.79/1022.2/1147.86亿元，实现归母净利润65.83/78.51/96.63亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险