粤开证券-【粤开宏观】2022年全球经济展望:供给复苏、政策转舵-220106

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日期:2022-01-06 16:42:52 研报出处:粤开证券
研报栏目:宏观经济 方堃,罗志恒  (PDF) 30 页 1,710 KB 分享者:wl***0
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  导读

  2021年全球经济受益于欧美财政货币刺激,发达市场经历了罕见的高增长与高通胀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而疫情反复、供给冲击使得全球经济复苏走走停停,供需错配直接引发了滞胀的担忧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2022年全球经济能否迎来全面开放?整体复苏动能是弱是强?宏观政策是紧是松?全球不同经济体是否继续呈现均衡复苏和两个世界的格局?

  本文聚焦疫情和供应链两条线索,展望2022年的全球经济形势2022年劳动场的恢复、供应链的恢复将成为全球经济增长保寺韧性的关键,而政策转向的节奏变化将是资本市场波动的主要来源。

  摘要

  一、走出疫情的曙光已现?发达市场全面开放的可能性上升,疫情不对称冲击、复苏分化仍将持续,全球经济体接力开放国门

  2021年疫情对全球经济产生了不对称冲击,从供给、需求、贸易流通三个方面改变了全球经济的格局。一是疫情导致就业市场摩擦加剧,结构性缺工人多发,疫情对中老年劳动和低收入人群的冲击巨大;二是疫情对商品消费的影响逐步消退,但对服务消费需求仍产生抑制;三是全球疫苗生产和接种差距、开放差距导致供需缺口,推动了国际贸易需求。中国出口国际份额提升,源于发达经济体份额下降,而新兴经济体份额停滞。

  新一轮疫情对经济的边际影响下降。随着疫苗整体接种水平提升,变异病毒导致的重症率和死亡率并袜出现明显抬升。

  未来全球经济将继续沿着分化的路径走出疫情影响。2022年发达经济体特效药“兜底”疫情风险,配合疫苗接种或名实现“与病毒共存”,发达市场将率先全面开放。疫苗资源分配整体仍不—均衡,尽管疫苗接种差距出现收窄,但发展中经济体仍将落后于发达经济体惇,新兴经济体复苏周期仍将面临疫情冲击,未来将随着免疫屏障的建立逐步接力开放。

  二、供应链瓶颈如何演绎?能源、芯片等中上游瓶颈将于2022年缓解,但下游港口运输问题持续性或超预期

  2021年全球供应链上中下游都暴露出脆弱的一面,全球经济循环受阻。美国缺工、中国缺柜、欧洲缺电、日本缺芯的表象背后,供应链的症结在于能源转型压力、产业链条复杂、港口效率低下。2022年能源供应恢复、芯片产能复苏确定性较大,而港口运输渠道的恢复难度较大。供应链上中下游密切相关,一旦港口运输供应链持续恶化,或将拖累芯片等关键原材料供应恢复。

  2021年全球减碳导致了通胀压力加剧和能源供应短缺问题。2022年能源“不可能三角”面临重新平衡,能源供应安全目标重要性上升,能源价格将回稳定、中枢下行,将减轻通胀压力。

  2021年芯片关键原材料短缺问题制约制造业生产。疫情后全球半导体周期超页期上行,而芯片厂商预期不足。全球半导体产业链条复杂,而疫情冲击下,半导体制造商的产能在电子芯片和汽车芯片之间的分配也出现紊乱,导致汽车生产受到制约。而芯片关系到未来的科技创新地位和碳中和战略实现,2021下半年以来各大半导体厂商积极扩大生产计划,随着汽车芯片产能落地、供给,缺芯有望缓解。2022全球汽车制造有望迎来景气度修复,二手车引发的通胀也有望缓解。

  2021年复苏错位导致美国、欧洲、东南亚相继出现港口拥堵。经济错位复苏,欧美需求对中国出口形成单向路径依赖,是本轮港口拥堵的周期性因素。但美国的港口拥堵更深层次原因在于港口基建落后、管理制度低效卡车运力促、劳资矛盾持续。2022年周期性因素会缓解,但是美国港口物流制度性的问题难以解决,可能将导致补库存节奏拉长。

  三、2022年全球经济与金融市场大势判断

  经济增长方面,2022年全球经济滞胀风险小,增长节奏前高后低。全球经济长期处于“三低一高”的格局,高通胀已经较为罕见,考虑到未来供应链效率提升,通胀大概率回落。分地区结构来看,中美相继完成复苏周期,后续韧性可能还将引领全球增长。分需求结构来看,增长的动将从消费切换到投资。美国机械设备类工业产出和库存投资有较大提升空间,2022年资本开支提速或成为最大亮点。

  宏观政策方面,2022年美联储转向加息,财政支出预期转弱。美联储可能在2022年提前加息,由于短期经济增长和通胀预期高,货币正常化可能加快推进。而欧央行同样面临通胀压力,但欧元区经济复苏滞后是货币政策不急于收紧的原因。2022年海外主要经济体面临政治周期更迭,财政继续发力的可能性降低。受制于高通胀风险和中期选举政治矛盾,2022年美国财政加码预期转弱,财政对经济增长支持力度减弱。

  金融市场走势方面,2022年全球面临美元加息周期,警惕两重风险。一是流动收紧后风险偏好下行,带来股债再平衡。债券收益率曲线平坦化,期限溢价收窄导致短端利率上行高于长端利率;股市估值整体承压,估值偏离盈利增速幅度高的板块面临的压力更大。二是警惕实际利率上行的风险,美元的超预期走强带来资本回流美国的压力。2022年流动性投放从放缓到收紧可能引发资实际利率的中枢指升,美元的持续走强将使得经济增长基本面落后的市场,面临更大的资本流出压力。

  风险提示:疫情恶化可能导致的尾部风险包括供给瓶颈无法缓解,拖累经济动能;通胀持续超页期、央行加息节奏加快,全球流动性超页期收紧。美国政治周期变化可能带来中美摩擦升级,导致市场避险。

  

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