国金证券-9月金融数据点评:社融降至历史最低,“稳”信贷迫在眉睫-211013

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日期:2021-10-14 09:20:55 研报出处:国金证券
研报栏目:宏观经济 段小乐  (PDF) 5 页 595 KB 分享者:elbe******ang
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研究报告内容
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  基本观点

  10月13日,央行公布9月份金融数据:9月新增社融2.9万亿元,同比少增5693亿元,增速为10%,较前值回落0.3个百分点;人民币贷款增加1.66万亿,同比少增2327亿元,增速为11.9%,较前值回落0.2个百分点;M2同比增速为8.3%,增速较上月末回升0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  信贷需求疲弱未得到有效解决。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月新增人民币贷款增速继续回落,与央行三季度调查问卷反映的贷款需求指数回落相印证。具体来看,企业中长期贷款受生产放缓影响继续回落,同比少增3732亿元;居民中长期贷款同比少增1695亿元,房地产交易继续降温,导致居民新增中长期贷款延续缩量。短期贷款方面,居民短期贷款同比少增175亿元,受疫情影响,中秋假期出游消费反弹力度有限,中长途游受限下影响出行消费支出。企业短期贷款同比小幅多增552亿元,票据融资依旧保持较好增势,同比多增3985亿元。整体而言,8月23信贷形势分析会后,信贷投放力度有所加大,但信贷需求疲弱问题仍未得到很好的解决,9月下旬的票据利率走势也有部分体现。

  社融增速降至历史最低。9月社融增速进一步回落至10%,为由纪录以来的最低。结构上看,政府债券、新增未贴现银行承兑汇票和新增人民币贷款是主要拖累项。其中,企业债券融资继续小幅;政府债券融资同比大幅少增,新增地方债完成进度依旧明显晚于往年同期;非标资产继续维持此前的压降节奏,信托贷款减幅扩大。

  M2增速小幅回升。9月M2同比增速为8.3%,环比回升0.1个百分点。存款分项来看,非银金融机构和居民存款分别同比多增2805亿元和1240亿元,企业同比少增4917亿元。9月财政存款由正转负,减少5031亿元,指向季末月财政支出加大,但力度不及去年同期,本月财政存款同比表现为多增3286亿元。

  总结与展望。整体来看,9月的金融数据环比改善,同比乏力,与我们调研的结果基本相符。在央行召开信贷形势分析会的背景下,9月部分大行和股份行进行了信贷动员,但票据市场显示中小银行的信贷投放不足,而短贷和票据的占比高达38.5%,反衬出在当前经济下行压力加大的环境下内需的疲软。可以预见,后续若无进一步政策出台,宽信贷支持经济的目标或难以维系。再加上房地产领域风险事件频发,市场信用风险偏好下降,信用债发行遇冷,导致9月的社融存量增速仅仅只有10%,创下有数据统计以来新低。

  我们近期的报告反复强调,在经济三驾马车仅靠出口支撑、财政政策因为严明纪律而支出较缓的情况下,四季度由于去年高基数原因增长失速的压力更大。出于“六保”和“六稳”的政治目标,“稳”信贷迫在眉睫。而四季度有2.35万亿的MLF到期,叠加1.3万亿左右的地方债供给压力,对广义流动性的需求本就较高,因此客观上需要央行给予更大的政策支持。面对需求低迷的市场,只靠降准可能并不足以起到刺激供需的作用,我们认为,价格工具也应当在货币政策考量的工具范围之内。

  从历史来看,无论是宽信用还是稳信用,在前半段的经济下行时期,利率都是呈现下行走势(最近的一次就是2019年12月),所以我们对四季度利率走势的判断不变,情绪导致的调整反而是配置的良机。

  风险提示:疫情的不确定性;经济表现超预期;财政政策超预期。

  

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