浙商证券-南山铝业-600219-更新报告:行业盈利底部回暖,公司汽车用铝等高端铝材严重低估-220816

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日期:2022-08-16 21:40:26 研报出处:浙商证券
股票名称:南山铝业 股票代码:600219
研报栏目:公司调研 马金龙,刘岗  (PDF) 24 页 1,928 KB 分享者:张**东 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  行业盈利见底回暖,电解铝有望增加业绩弹性

  中国在碳达峰、碳中和的远期目标仍未改变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】电解铝作为用电大户,占国内碳排放量的5-6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)碳中和的目标对电解铝的生产设置了指导性的天花板。

  根据目前投产进度,2022年行业产能复产高峰已过,根据百川盈孚统计,2022年总复产规模为368万吨,目前已复产283万吨,预计年内还可复产产能85.5万吨,复产进度已过75%。目前开工产能已达到4089万吨,预计到今年年底,行业开工产能将达到4253万吨,距离供给侧改革确定的电解铝产能天花板仅有一步之遥。

  今年以来,电解铝成本端快速上涨,预焙阳极价格创历史新高;煤价虽大幅上涨后有回落,但仍远高于往年。7月以来,电解铝行业平均利润已经进入亏损,根据安泰科统计,7月中国电解铝行业亏损面扩大至45.2%,目前电解铝盈利确定见底回升,价格受成本支撑明显。

  汽车用铝材等高端产品占比逐年提升,公司严重低估

  经过长期、持续的研发创新,南山铝业形成了在国内具有突出优势的多个高端核心产品:(1)汽车铝板方面,南山铝业是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,目前已完成7项外板材料认证、10项内板材料认证。2021年汽车板销量相比呈翻倍递增的态势,目前在建20万吨汽车铝板生产线,远期有望进一步扩产到70-80万吨规模;(2)航空板方面,公司已经成为中国商飞、美国波音、英国罗罗、法国赛峰等众多世界一流航空公司供应商,航空板项目已经于2021年年底达产,今年产品产销两旺;(3)动力电池箔方面,南山铝业是国内核心供应商之一,2021年公司10μm超高强度电池箔已完成方案定型及认证,且具备可批量生产10μm低、中、高强度电池用铝箔能力,2.1万吨高端动力电池产线已于2021年10月投产。

  根据公司年报,2021年公司高端核心产品(汽车板、航空板、动力电池箔)的销量占公司铝产品总销量的12.66%,较2020年增长6.66个百分点;高端产品毛利占公司铝产品总毛利的19.89%,较2020年增长6.62个百分点。未来随着高端产品的产能释放,公司高端产品利润占比将会进一步提升。

  盈利预测与估值

  我们预计2022/2023/2024年营业收入分别为346.63亿元、376.97亿元、436.05亿元,分别同比增长20.67%、8.76%、15.67%;归母净利润分别为30.27亿元、41.00亿元、49.84亿元。

  我们将公司业绩分为印尼氧化铝业务、中端铝加工产品(罐料+包装箔+型材)、高端铝加工产品(汽车铝板+电池箔+航空板),分别给予8倍、20倍、30倍的合理估值,对应2022/2023/2024年市值为621亿元、820亿元、1,030亿元。

  目前电解铝行业已经处于底部,盈利继续下行空间非常有限,行业的长期向好逻辑仍在成立;南山铝业作为具有全产业链优势的铝深加工龙头企业,终端产品壁垒高、难度大、成长性好,因此我们认为目前被市场低估。综合以上分析,我们认为2022年621亿元的合理市值对应股价为5.20元,相较当前价格有42%上涨空间,给予“买入”评级。

  风险提示

  (1)海外经济衰退风险;(2)新能源汽车渗透率不及预期;(3)在建项目进度不及预期。

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