民生证券-农林牧渔行业湖北生猪养殖草根调研:为什么本轮周期我们格外注重养殖企业的成长性?-220118

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日期:2022-01-17 22:47:13 研报出处:民生证券
行业名称:农林牧渔行业
研报栏目:行业分析 周泰  (PDF) 10 页 1,059 KB 分享者:jac****an 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  湖北是生猪规模化养殖的代表地区湖北是我国生猪产销大省,2021年上半年生猪出栏量2201.96万头,占全国生猪出栏总量的6.5%,位居全国第五。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】湖北生猪养殖产业规模化程度较高,且主要做种猪(母猪)繁育为主,仔猪大量外销至山东、河南等省份;散养户占比较低,且多跟企业合作,以出栏千头以上的家庭农场为主。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,此轮调研在反映规模养殖企业的经营状态和心态方面具有较强的代表性。

   2021年湖北能繁母猪阶段性去化,但近期规模养殖场已陆续重新补充产能。湖北地区2021年5-8月期间母猪存栏去化幅度较大,受访企业反馈母猪淘汰幅度达20%-50%不等,因此市场存在今年三季度商品猪供应出现阶段性偏紧的预期,预期高点在18元至19元/公斤。但湖北是种猪繁育大省,当前省内母猪供应仍然充裕,重置成本较低,10月以后养殖端已经重新陆续补充后备母猪产能。

  各养殖主体出栏成本差异较小,万头母猪规模企业财务状况持续恶化。规模养殖场出栏成本集中在15至16元/公斤,极个别达到18元/公斤的水平。家庭农场成本整体较规模养殖场低1-1.5元/公斤左右。万头以上母猪的养殖场面临较大现金流压力,特别是非上市的规模养猪企业,融资手段单一,主要依赖银行农业贷款,财务状况已经严重恶化。

  为什么本轮周期我们格外注重企业的成长性?一直以来市场都把生猪养殖板块当做只有贝塔属性的周期行业,直接将猪价与行业的估值水平划上等号。然而我们看好养殖板块的核心思路在于,在这轮周期中,养殖股首先表现出了更强的成长特性,其次才是周期性。我们维持2022年多数时候生猪市场都不会出现明显的供需矛盾的判断,猪价大概率继续围绕15元/公斤上下波动,但不排除期间有阶段性供应偏紧导致的超预期反弹。我们认为部分经营情况不佳的中小型规模猪企今年极有可能会面临现金流断裂被迫断臂求生的境遇,这些猪场/猪企资产变现的顺序会是“卖肥猪,卖母猪,最后卖猪场”。当上述情况出现时,会给财务杠杆还有较大余地的规模猪企绝佳的逆势扩张机遇。也就是说,相较于产能激烈去化的周期逻辑,我们更倾向于认为生猪养殖板块可能会先行演绎“大鱼吃小鱼”的行业集中度提升逻辑,方式包括但不局限于企业之间的兼并,还包括公司+农户模式的继续扩张。

  最后从更长期的角度来看猪周期,产能出清和周期反转是不是只有淘汰母猪一条路径?答案是否定的。对标蛋鸡养殖行业,从2019年高存栏向下去化,也并没有经历过严重超淘。在饲料高成本的背景下,只淘少补/只淘不补,通过养殖意愿的下降和空栏率增加一样能完成产能去化,这种情况同样可能在生猪市场发生。

  投资建议:养殖股业绩最差的时间点已过,企业产能的快速提升将整体抬升板块的估值底,若只关注周期而忽略成长极易导致踏空风险。我们再次强调,本轮周期应当特别关注兼具财务稳健和成长性的企业,建议积极布局温氏股份(经营持续改善,公司+养殖小区+农户模式保证产能稳定增长)和唐人神(全产业链经营,各项财务指标表现优异),其次关注中粮家佳康(背靠中粮集团具备饲料原粮成本优势,产能高速扩张)。

  风险提示:非瘟等生猪疫病传播加剧,饲料原材料大幅上涨;猪价下跌超预期。

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