安信证券-中资美元债违约全梳理~上篇(非房企)-211125

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日期:2021-11-25 20:29:17 研报出处:安信证券
研报栏目:债券研究 池光胜,高文君  (PDF) 10 页 630 KB 分享者:ts***g
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研究报告内容
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  近两年中资美元债风波不断,引发市场关注,我们对中资美元债的违约情况、处置方式和重点案例进行了详细梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到地产美元债今年以来违约频繁需重点分析,本文先集中研究非地产行业的美元债违约情况,地产美元债相关分析见下篇。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  ■中资美元债的违约回顾。截至2021年11月22日,共有47个主体的73只美元债发生违约,违约前余额合计209.8亿美元。违约集中于民企,行业上来看集中于硬件及勘探生产业。

  ■中资美元债的违约处置。中资美元债违约处置方式主要有两类:1)企业破产,约有4成企业以破产方式进行美元债债务处置,可分为破产重整、破产清算。2)债务重组,约有6成企业以债务重组方式处置,可分为债券展期、债券置换、债转股、现金折价偿还、组合处置等。中资美元债违约处置周期平均为1年。民企处置周期略长于国企;破产重整及破产清算处置周期相对较长,平均为1.2年、0.9年。中资美元债违约后的回收周期平均为3.4年。民企违约美元债平均回收周期为3.3年;破产清算回收周期较长,平均为5年,其余方式多在3-5年。违约中资美元债回收率平均为40.2%。国企略高于民企,分别为44.1%、28.9%;破产重整回收率偏低,为23.7%。

  ■中资美元债的违约案例解析。1)破产清算:广东国投。受政策限制、亚洲金融危机及激进投资影响,1998年公司已资不抵债。1999/1/10,公司申请破产;1999/1/16,公司进入破产程序,确认债权201亿;2000-2003年间,公司合计分配破产财产25.3亿;2019/3/22,全部债权清偿。广东国投回收周期为4年、清偿率为12.5%,2019年全部清偿。2)破产重整:尚德电力。激进投资、出口受限下,公司持续亏损、债务压力攀升。2013/3/15,公司未能按时兑付5.4亿美元可转债,构成违约;2013/3/20,公司破产重整;2013/5/22,确认债权94.6亿;2013/10/30,破产计划通过,顺风光电以30亿对价收购公司100%股权。有财务担保债权及普通债权10万以下部分100%一次性现金清偿,普通债权10万以上部分可选择一次性现金清偿或现金+应收款方式清偿;2013年底,30亿偿债资金分配完毕。尚德电力回收周期约1年,普通债权回收率约32%。3)债务重组:恒鼎实业。供需失衡下煤炭产品价格不断下跌,公司持续净亏损。2015/11/4,公司未按时兑付1.906亿美元债本息,实质性违约;2016/3/11,公司发布首次境外重组计划,处置方案为500万美元现金+新高收益票据置换+或然价值权;2017/1/23,公司披露二次境外重组计划,处置方案更改为债转股+新高收益债置换;2020/7/23,公司确定最终重组计划,1.91亿美元债务全部以0.63港元的换股价转股,公司需于3年内全部售出配股计划;2021/11/1,境外债务重组计划通过。恒鼎实业处置周期近6年,重组方案经历3轮更改后确定为债转股。4)境外多种组合+境内破产重整:江西赛维。行业景气度下行叠加激进投资,公司于2013年4月16日美元债违约。其中,境外债部分采用回收率为10%的现金折价赎回或债转股+债券置换,境内债务部分进行破产重整,境内债务回收率约为7%。

  ■风险提示:信息搜集不全面,境外融资政策超预期收紧等。

  

  

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