银河证券-致远互联-688369-行业发展与公司成长同频共振，看好公司“产品~平台~生态”模式-220116

　　国内领先的协同管理软件厂商，业绩稳步成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内领先的协同管理软件提供商，成立以来一直深耕于企业级管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司产品基于平台模式发展，凭借V5平台“双模驱动，云端共生”的特点，针对企业客户和政府客户具备不同类型的产品线——A8、A6和G6系列。从业绩来看，公司业绩指标趋向好，费用率有望继续压缩，同时公司聚焦其拳头产品，研发投入逐渐加码。2020年，公司实施股权激励，展现公司超强发展决心。

　　协同办公领域如日方升，数字化转型带来巨量成长空间。目前企业数字化转型成为刚需，OA行业市场规模持续扩容，2020年国内全市场主体实有户数达到4331万户，近10年复合增长率在16.76%，数字经济规模在国民GDP占比达到40.24%。同时，Synergy数据显示，团队协同软件的市场增速高达68.9%。在协同管理软件供给端来看，龙头集中成为长期趋势，SaaS模式为厂商带来高用户粘性。从需求端来看，企业数字化转型、人口红利消退和信创政策推出，使得整体市场对协同管理软件需求提升。

　　多因素持续加持，公司有望保持高速成长。信创产品线再扩容，近年来公司发布信创产品A8-N和G6-N能够全面适配信创技术，满足等保分保要求，公文符合国密国标标准，从订单情况来看，公司信创订单实现数倍级增长。公司渠道采用“直销+经销”模式，拥有直营分支机构46家，产品覆盖30多个关键行业领域，服务40000+家大中型企业，终端用户数量已达1800万。同时，公司的总分公司模式更能够进入到大型企业对私密性要求较高的项目中，公司有望顺周期成长。同时公司发力低代码平台，提升产品类标准化能力，扩展产品上云，多产品线上云带来规模效益。同时公司整合产业资源，生态建设赋能公司产品长期发展。持续看好公司“产品-平台-生态”的发展模式。

　　投资建议公司是国内协同管理软件领先企业，其拳头产品线A8、G6、A6系列有望受益于市场集中度提升，行业信创带来的订单量增长（短期），SaaS模式为公司产品粘性和公司现金流持续赋能（长期）。我们认为公司有望凭借其龙头地位获得更多存量市场空间，赋能下游企业数字化转型，预计公司2021-2023年EPS分别为1.96、2.79、3.88，对应PE水平为37.07X、26.05X、18.76X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示宏观经济的不确定性风险；市场竞争的不确定性风险；产品研发的不确定性风险。