华安证券-三星医疗-601567-康复医疗持续布局,以“综合+专科”模式纵深发展-220525

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日期:2022-05-25 21:26:05 研报出处:华安证券
股票名称:三星医疗 股票代码:601567
研报栏目:公司调研 谭国超  (PDF) 35 页 1,614 KB 分享者:xx***8 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  康复医疗行业龙头,规模效应可期

  三星医疗成立于2007年,以智能配用电相关设备的生产、研发与销售起家,2015年通过收购宁波明州医院进入康复医疗领域,从事医院管理、医疗项目投资等多元化业务,逐步成长为康复医疗行业领军企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  从集团财务角度看,2021年公司实现总营收70.23亿元人民币(-0.98%),实现归母净利润6.90亿元人民币(-27.83%);2022年一季度公司实现营业总收入6.4亿元人民币(+42.77%),实现归母净利润1.64亿元(-3.23%),实现扣非归母净利润2.02亿元(+40.63%),后疫情时代彰显强劲的运营管理能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  从医院业务角度看,2021年公司医院业务实现收入13.70亿元,净利润96.52百万元。截至目前,公司通过奥克斯医疗集团、奥克斯投资管理两个医疗集群经营管理:1)8家医院(6家系收购),床位总数近2000张;2)2021年收购杭州明州脑康康复医院84%股权和南昌明州康复医院85%股权,持续发挥规模效应;3)体外孵化多家医院,总体床位约6000张,规模效应初现;4)22年4月22日,临时股东大会通过收购南京明州康复等5家康复医院100%股权决议,并购扩张战略持续推进,设立股权激励考核经营业绩;5)拟建立抚州医学院,在医教研一体的方向纵深发展。未来公司将持续以“综合+专科”的模式在康复领域纵深发展。

  传统智能配用电业务保持稳定

  智能配用电业务为公司传统强项,主营产品涵盖智能电表、变压器、箱式变电站等多种产品,涉及智能计量、新能源等多个领域。经历近30年的发展,公司积累了丰富的智能电表研发经验和良好的业内口碑,中标排名稳定在行业前列,未来将乘智能电表更新换代、需求爆发的东风和新能源领域下游应用领域的持续增广,持续贡献收入。2021年智能配用电领域实现收入53.83亿元人民币(+1.39%),占总收入77%,毛利率24.06%;2021年公司累计在手订单67.07亿元(+27%),其中海外累计在手订单21.54亿(+39.60%)、国内45.53亿(+21.32%)。

  康复医疗行业仍处发展早期,供需失衡预示发展机会,具备差异化优势的康复专科医院将受益

  2021年康复医疗服务市场规模达1032亿元,2025年预计将达到2207亿元,复合增速高,发展快;2020年我国康复医院总收入182亿元人民币,2005-2020 CAGR 21%。康复医疗行业产业链上游为康复医疗器械,中游为康复医疗流通,下游为康复医疗机构,总体来看集中度较低。从需求端看,随着医疗健康消费的升级和基本医疗保险渗透率的不断提高,我国康复医疗需求快速膨胀,且群体结构多样,老年人为主流群体,在人口老龄化不可逆的趋势下,我国康复医疗潜在需求将进一步被挖掘。从供给端看,我国康复医疗资源供不应求,存在缺口,2020年我国专科康复医院数量739家,仅占总体专科医院数量的8.2%,渗透率存在很大提升空间。此外,我国一直以来支持康复医疗行业发展,持续出台利好政策,民营康复医院作为医疗体系的重要补充,迎来发展窗口期。

  投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

  公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域,其中智能电表方面公司经验丰富,有口皆碑,预计未来将持续保持业内领先;康复医疗领域公司运营明州系列医院,打造精品康复专科医院连锁品牌,复制性已经得到验证,体外孵化医院储备量大质优,若并表将进一步增厚未来业绩。我们看好公司在两个领域的运营管理实力。我们预计公司在2022-2024年将实现营业总收入87.90/109.71/136.32亿元人民币,同比增长25.2%/24.8%/24.3%;将实现归母净利润9.05/11.59/14.61亿元,同比增长31.1%/28.1%/26.1%,对应PE 14.27/11.14/8.84x。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  新建医院爬坡不及预期;医院收购不及预期;智能电表订单量不及预期;疫情反复造成影响。

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