平安证券-危机复盘系列报告（一）：次贷危机的回顾与启示，无限量宽与低利率的逆转-220622

　　引言

　　始于2007年美国房地产泡沫破裂后的次贷危机，在大量复杂金融衍生品的加持下，迅速演变升级为2008年全球性金融危机，引发了金融海啸的同时，也带来了美联储量化宽松政策与低利率环境，新冠疫情爆发初期加剧了流动性的泛滥；不过，随着全球通胀的普遍上行带来了流动性收紧的新趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到我国当前地产行业面临的风险，本文致力于就美国次贷危机的影响和后续发展进行探讨，来给我国地产问题的妥善解决带来一些启示。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　次贷危机带来极限宽松，美国政府承接杠杆效果显著

　　美国地产热潮与衍生品的疯狂引爆了次贷危机，并演变成全球金融危机。在极端救市举措下，美国政府部门承接了居民部门的杠杆，同时对美国经济，还是金融市场都带来了显著提振，美股迎来“黄金十年”，房地产市场也重回良性，美国经济也在多年修复之后，相对于欧洲等主要经济体表现持续强势。

　　通胀飙升引发流动性逆转，大类资产配置迎变局

　　2020年新冠疫情爆发后，美联储出台了更大规模的天量宽松政策，也使得美国乃至全球金融市场迅速脱离疫情底。不过，随着疫情与大国博弈对全球供应链的冲击日益加深，美欧等西方世界迎来了通胀的飙升与持续高企，进而带来联储货币政策的大幅转向，这也带来美国股债大跌，全球金融市场动荡加剧。本轮紧缩周期的高通胀不仅程度剧烈，而且异常顽固，带来全球大类资产配置逻辑的显著改变：债市疲弱，关注权益与商品。权益方面，A股的强独立性与港股的高性价比带来了全球股市下行中的较好机遇；商品在内部分化下，受益于需求刚性与较低的供给弹性，新能源上游金属、油气能源、粮食猪肉的表现会明显强于工业金属，贵金属在美联储抗通胀的过程中将震荡加剧。

　　宽松环境叠加政府加杠杆，积极稳妥调控地产难题

　　我国地产当前面临居民与非金融企业部门杠杆率高企的境况，也出现了疲弱态势，并对经济造成负面影响，纾困举措的落地尚未产生显著效果。在海外未来一段时间仍会继续紧缩货币的背景下，地产行业的债务暴露风险依然存在。在这样的背景下，我国地产行业风险值得高度警惕，并应采取积极稳妥的方式来调控地产难题。通过总结美国次贷危机后的救市经验，我们认为宽松货币环境与政府部门承接杠杆是值得考虑的手段，同时积极摸底地产相关债务主体与金融产品潜在风险，并做好适当的风险隔离与管控；另外，加强金融监管也是应当关注的重点。

　　风险提示：

　　1）新冠疫情反复，冲击地产销售；2）融资扶持政策不及预期，地产企业接连出现资金周转困难；3）外围利率过快上行，增加地产风险累积风险。