银河证券-东鹏饮料-605499-2022年半年报点评报告:22Q2渠道加速下沉,盈利能力小幅改善-220816

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日期:2022-08-17 10:29:14 研报出处:银河证券
股票名称:东鹏饮料 股票代码:605499
研报栏目:公司调研 刘光意,周颖  (PDF) 3 页 485 KB 分享者:yan****e5 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  核心观点:

  事件:8月15日,公司发布2022年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  22Q2收入延续较快增长,渠道下沉速度环比加快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)22H1实现营收42.9亿元,同比+16.5%,折合22Q2为22.9亿元,同比+15.9%。总体看,虽然公司22Q2面临疫情对终端动销与物流的冲击,但渠道下沉红利仍存,推动收入端延续较高增长。分产品看,22Q2东鹏特饮/其他饮料收入分别同比+20.1%/-41.7%,核心大单品保持稳定增长,新品东鹏大咖22H1月度平均销售额较2021年9月份上市后月度平均销售额增长约39.1%,天然水22H1同比+47.5%。分区域看,22Q2广东/华东/华中/广西/西南/北方收入同比-6%/+56%/20%/9%/82%/113%,广东市场下滑预计主要系疫情影响以及非核心产品拖累,相较之下省外市场仍保持高增,全国化扩张逻辑不变。渠道方面,22Q2经销/直营/线上收入同比+17%/4%/36%,经销商数量为2590家,环比+6%,覆盖门店250万家,环比+16%,渠道下沉速度环比加快。

  控费提效对冲成本压力,盈利能力小幅改善。22H1实现归母净利润7.6亿元,同比+11.7%,折合22Q2为4.1亿元,同比+22.8%。总体看,22Q2盈利能力小幅改善,主要得益于控费提效对冲成本压力。1)毛利率:22Q2为42.2%,同比-5.2pct,主要系包材价格压力所致。2)费用率:22Q2销售费用率16.0%,同比-5.1pct,主要系去年同期基数较高(上市初期投入较多宣传费用);22Q2管理费用率为2.7%,同比-1.3pct。3)净利率:22Q2为17.9%,同比+1pct,主要归因于控费提效以及银行理财收益增加。

  渠道推力叠加产品创新,全国化逻辑持续兑现。1)渠道推力:对标红牛的区域市场结构与网点数量,公司将加快经销商与终端的渗透,为未来5年实现全国化奠定重要基础。2)产品创新:2022年公司加快产品端发力,一方面产品内裂变,0糖+“她能”定位白领+女性消费群体,2022年推出东鹏气泡特饮,海外经验表明,能量饮料内部产品裂变对收入有明显提振作用;另一方面品类外扩张,目前已有油柑柠檬茶+大咖拿铁,2022年将推出运动饮料,产品属性与能量饮料较为接近,有望复制“东鹏特饮”的大单品经验。

  投资建议:预计2022-2024年归母净利润为13.37/17.50/21.26亿元,同比+12.1%/30.9%/21.5%,股价对应PE为46/35/29X,考虑到公司全国化持续推进,业绩增长确定性与成长性在行业内较为稀缺,维持“推荐”评级。

  风险提示:行业竞争加剧超预期,行业需求下滑,食品安全问题等。

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