光大证券-青岛啤酒-600600-跟踪报告:百年青啤,复兴正当时-220701

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日期:2022-07-01 16:59:08 研报出处:光大证券
股票名称:青岛啤酒 股票代码:600600
研报栏目:公司调研 陈彦彤,叶倩瑜  (PDF) 25 页 1,650 KB 分享者:cat****08 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  行业高端化逻辑持续演绎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点,高市占率决定高利润率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013年后啤酒行业进入总量横盘阶段,行业基本格局已定,企业通过抢占高端市场份额提升整体市占率,以此提升利润率。青岛啤酒具备高端基因,产品结构持续升级;今年以来主品牌延续之前的快速增长态势,白啤在内核心单品表现亮眼。

  百年青啤,优质头部企业。1)分区域看:公司采取“一纵两横一圈”布局,攻守兼备,在优势区域推进产品升级,在弱势地区采取差异化策略逐步站稳脚跟并扭亏为盈,效果显著,沿江地区减亏明显。2)产品端:聚焦“1+1”战略,即青岛主品牌+崂山品牌,21年以来高端化进展提速,推出大量高端新品。众多高端产品中白啤表现优异。青岛白啤21年销量近9万吨,取得高速增长的原因在于:①白啤带有清新的花香和果香,容易获得女性喜爱,受益于女性饮酒消费崛起,行业增速快。②青岛白啤错位竞争:在各品牌的白啤中,1664、福佳白啤等定位超高端,而青岛白啤定位高端,错位竞争下,拥有更舒适的增长空间。③公司资源倾斜:2020年底公司开始重点布局白啤,并给予充分的资源投放,并对各个区域下达白啤销售任务,助推青岛白啤高速增长。

  盈利端改善空间大。1)关厂提效:行业进入总量横盘阶段后,各家企业主动关闭低效工厂,提升产能利用率。各家啤酒企业中,青岛啤酒关厂动作发生较晚且已关厂数量较少,公司潜在关厂数量多,假设到2024年关闭4家工厂,则有望增厚2024年毛利率1.02pcts。2)罐化率提升:与玻璃瓶相比,铝罐的采购成本与运输成本更低,罐化率高的企业吨收入及利润更高。公司罐化率仍有较大提升空间:2021年公司罐化率约27%,但对比日美仍有较大提升空间。

  多元化营销助青啤融入Z世代。2014年公司成立创新营销事业部,围绕体育、音乐、文化进行了大量营销创新,提升青啤国际知名度和品牌年轻度。公司为更好地做好消费者培育,在业内率先推出“TSINGTAO1903青岛啤酒体验店”,满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的多层次需求。

  盈利预测、估值与评级:考虑到青岛啤酒PE处于A股行业平均水平以下,但青啤行业地位和高端化布局均位于前列,估值有望向行业均值回归。公司高端化升级战略进展顺利,产品结构持续优化。我们维持青岛啤酒2022-2024年EPS分别为2.36/2.79/3.26元,当前股价对应2022-2024年PE分别为44x/37x/32x,维持“买入”评级。

  风险提示:局部地区竞争加剧;行业高端化进程低于预期;原料价格上涨超预期。

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