光大证券-2021年9月金融数据点评:社融增速或将企稳,利率上行空间有限 -211013

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日期:2021-10-14 09:02:15 研报出处:光大证券
研报栏目:宏观经济 高瑞东,刘文豪  (PDF) 9 页 553 KB 分享者:ter****zw
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研究报告内容
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  事件:2021年10月13日,中国人民银行公布9月货币金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融新增2.90万亿,同比少增0.57万亿,前值2.96万亿,存量同比增速10.0%,前值10.3%;人民币贷款新增1.66万亿,同比少增2400亿元,前值1.22万亿;M2同比增速8.3%,前值8.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  核心观点:9月新增社融明显低于市场预期,但表现略强于季节性因素,与市场的预期差主要体现在两个方面:一是,表内融资明显不及预期,虽然8月末以来,人民银行等部委一再向商业银行传达稳信用意图,但是由于贷款需求持续回落,表内信贷缺乏支撑;二是,表外融资明显不及预期,主要受信托贷款大幅少增影响,表明政策层对信托贷款的压降仍未结束。向前看,政府债券仍有约2.83万亿元新增额度未使用,相较去年同期多1.22万亿元,将对后续新增社融形成较强支撑。因而,预计9月社融增速将是全年底部,四季度社融增速有望逐渐恢复至10.5%-10.8%的水平。

  目前市场的分歧点,主要集中在四季度信用能否趋稳或者扩张。如果从社融层面来看,四季度信用大概率将会呈现扩张态势。但如果从信贷增速层面来看,由于贷款需求指数呈现持续下行态势,新增信贷结构也表明,当前中长期的信贷需求较弱,四季度信用能否趋稳仍然有待观察。

  市场方面,9月社融增速与M2增速差仍呈现收窄态势,预计随着10月社融增速企稳回升,四季度社融增速与M2增速差将呈现走阔态势,进而带动十年期国债收益率上行。但由于新增信贷需求仍处于回落趋势之中,尤其是表征实际融资需求的对私、对公信贷,均延续同比收缩态势,同时,考虑到经济增速下行节奏有所加快,货币政策易松难紧。因而,预计十年期国债收益率上行空间有限,大概率将在3.0%附近保持震荡,等待经济基本面和货币政策的进一步反应。但需要警惕以PPI为代表的通胀持续超预期,进一步加剧通胀交易的风险。

  社融:社融增速预计将企稳回升

  9月新增社融2.90万亿元,明显低于市场预期(Wind一致预期为3.24万亿元),主要源于信托贷款和政府债券不及预期,对新增社融形成拖累。

  与我们的9月新增社融预测数据相较而言,信托贷款多减1136亿元,政府债券少增500亿元,另外500亿元的差距在尚未公布的其他融资数据,其他分项基本一致。与Wind一致预期相较而言,估计主要预期差也集中在信托贷款和政府债券融资。

  信贷:信贷需求较为疲弱,信贷结构持续恶化

  9月新增信贷1.66万亿,与2020年同期相比少增2400亿元,与2019年同期相比少增300亿元。总量上来看,新增信贷需求较为疲弱。结构上,票据融资是主要的支撑项,居民贷款和企业贷款均呈现同比收缩态势。可以看到,今年以来,新增对公中长期贷款占新增信贷的比例持续下行,而新增票据融资占新增信贷的比例持续上行。

  在信贷资源供给充裕,企业信贷需求明显回落的背景下,我们看到,9月下旬同期限银票转贴现利率与SHIBOR利差明显收窄,表明商业银行月末冲量意向有所缓和,通过下沉信贷主体等措施加大信贷投放的意愿有所增强。因而,预计后续新增信贷仍有韧性,不会明显走弱,但也难言改善。

  

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