浙商证券-上机数控-603185-点评:硅片产能将扩至70GW,迈向光伏硅片第一梯队-220622

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日期:2022-06-22 23:58:18 研报出处:浙商证券
股票名称:上机数控 股票代码:603185
研报栏目:公司调研 王华君,李思扬  (PDF) 4 页 572 KB 分享者:wan****87 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  再扩40GW硅片,合计规划产能达70GW;预计2022-2023年出货量将持续大增

  1)据公司公告,公司拟投资148亿元,在包头投资建设40GW硅片产能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,一期20GW预计2023年达产,二期20GW将根据市场情况推进。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2022-2023年公司出货量将持续大幅增长。

  2)产能:目前公司产能已达30GW,受益于行业需求提升,2022年Q1公司单W盈利近0.09元。如未来70GW全部达产,保守假设单W盈利如下滑至0.04-0.05元,对应净利润28-35亿元。

  3)非硅成本:2021年占比总成本12.23%,其中电费占比总成本1.97%,已处于行业领先水平。我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异,盈利能力之差更多来自硅料端。

  4)硅片订单:目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025年已合计签硅片订单近473亿元(按照签单当时PVInfolink报价)。

  有别于市场认知:上游供给保障充沛;成本有较大下降空间;向上一体化打开成长空间

  1)短期:2022年受爬坡速度+疫情影响,硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。市场担心公司硅料、石英坩埚供应保障,我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。同时,公司设备兼容182/210大尺寸硅片,可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。

  2)中期:切片环节内部化将显著降低成本(提升毛利率约3个百分点)。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。

  3)长期:沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局;不断打开增长天花板,成本有较大下降空间,降低硅片单一环节潜在的波动风险,打开成长空间。

  自建硅料项目建设进入高峰期,一期预计2023年4月投产;提升公司综合竞争力

  1)公司10万吨硅料+15万吨工业硅项目(自建):预计2023年4月完成一期建设(5万吨硅料+8万吨工业硅)+投产,建成后多晶硅电耗仅为50度电/KG(处行业领先水平),且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂,给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。

  2)颗粒硅(参股27%、锁定70%产量):公司已增资共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。

  3)硅料为光伏行业投资壁垒高的领域,公司进军硅料,有助于保障公司硅片的原材料供应,进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。

  投资建议:高成长、低估值;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的

  预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元,同比增长80%/82%/10%;PE为17/9.5/8.7倍,PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。

  风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

  

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