民生证券-贝泰妮-300957-2021年度业绩预告点评，归母净利预增51~64%，单品牌远未至“天花板”-220127

　　事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2021年业绩预告，预计2021全年实现归母净利8.2-8.9亿元，同比增长50.87%-63.75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非归母净利7.7-8.4亿元,同比增长50.20%-63.85%，预计Q4单季实现净利润4.65-5.35亿元，同比+42%-63%，扣非归母净利润4.37-5.35亿元。

　　单品牌远未至天花板，多品牌孵化值得期待。根据欧睿数据，“薇诺娜”作为功能性护肤品的重要品牌，市占率已超20%，且在重要电商购物节销售额排名靠前，市场一度对单品牌的是否可以连续高速增长有担忧，然而根据公司披露的业绩以及行业的情况来看，在敏感肌护理产品、成分性护理产品、敷料面膜类产品共同教育下，功效护肤的“蛋糕”在快速扩大，薇诺娜旗下14条系列产品矩阵丰富，在此背景下，薇诺娜仍有较大渗透空间，预计2022年其在双修复活系列和修红系列将会有较大突破。多品牌方面:子品牌1——薇诺娜baby21年通过月子会所线下专业渠道辐射特定人群，双十一进入天猫婴童护肤类目TOP10，子品牌2——AOXMED定位高端，预计5月面市通过医美渠道切入。值得注意是，两个品牌公司都是采用线下辐射线上模式，我们认为，这种模式一方面保证了其专业性的品牌调性，另一方面也可保证较高定价，公司整体盈利能力有望再提升。

　　提前做去中心化战略调整，线上线下进一步开拓。线上：多平台组合同发力，策略上提前调整，去年1-3季度，线上平台去中心化效果明显，天猫1-3季度整体的占比预计降至整体收入的50%以下,天猫抖音整个直播达人占比、包括头部中腰部一起不超过线上30%。线下:1)除了进一步地开拓屈臣氏并提升单店产出外，公司逐步地开展美妆品牌的形象店，12月，首家形象店于杭州银泰美妆店正式开业，预计2022年选取十个以内大的一二线城市开立品牌形象店，加强线上线下会员的互动O2O的闭环;2)OTC:再度携手健之佳，重点运营其西南地区线下会员，突破整个线下流量靠500个专柜添加流量入口端的局面。

　　成立海南贝泰妮私募基金管理有限公司，牵头云南省植物实验室。公司将积极寻求上下游相关项目做延伸投资，关于云科的云南省的植物实验室，有望以产业为导向，重点地利用云南特色植物的资源，在功效性护肤品，功能性食品，以及未来的药品方面去做产业方面研发突破，去带动当地植物产业发展，未来公司有望把其打造成公司内部研发服务拓展平台。

　　投资建议：卡位功效护肤&医美双景气赛道，产学研一体化，产品力+渠道力+运营能力综合能力强劲。我们预计，公司21年收入同比增长超50%，预计2021-2023年公司EPS为2.04、2.83和3.79元，对应PE为79、57和43X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：品牌孵化不及预期