东吴证券-环保行业跟踪周报:欧盟碳关税变更清洁能源&再生资源价值凸显,基建稳增长&REITs有望带动估值上行-220523

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日期:2022-05-23 19:55:33 研报出处:东吴证券
行业名称:环保行业
研报栏目:行业分析 袁理  (PDF) 33 页 1,045 KB 分享者:wjf****88 推荐评级:增持
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  欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前,清洁能源&再生资源价值凸显。2022年5月,欧洲议会环境委员会(ENVI)通过碳关税法案;方案更为激进,将于2022年6月表决,碳关税立法在即。方案三大变化:1)时间提前:过渡期缩至2年2025年正式开始;ETS所有部门全面实施时间提至2030年,比欧委会提议早5年。2)范围扩大:①适用行业扩大,增加有机化工、塑料和氢。②征收边界扩大,CBAM核算范畴扩展到包括间接排放,即外购电力排放。3)机制完善:①保持EU-ETS与CBAM一致性,过渡期免费配额100%,2025年开始退坡,2030年0%,比欧委会方案提前5年。②设立统一机构管理。③收益用于援助最不发达国家低碳转型。碳关税驱动贸易国在生产过程节能降碳,清洁能源&再生资源价值凸显。CBAM构建碳价联动机制,加速我国碳市场与国际接轨。

  环保板块估值处于历史低位,基建稳增长政策&融资工具有望带动估值上行。中信环保及公用事业指数PE(TTM)为25.35倍(2022/5/20),近十年历史平均值39.72倍,中位数36.05倍,当前估值具备极高吸引力。基建稳增长以及REITs融资工具支持,有望带动环保板块发力、带动估值重回上行轨道。传统基建关注水务&固废稳增长板块:1)水务:推荐【洪城环境】综合公用事业平台,承诺2022-2023年现金分红比例≥50%,股息率6.19%(2022/5/20),有安全边际;【中国水务】。2)垃圾焚烧:推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期,现金流改善迎价值回归,股息率7.13%(2022/5/20);【绿色动力】【瀚蓝环境】。3)燃气管道价值凸显,建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源&氢能&新能源板块:1)再生资源:推荐危废资源化【高能环境】;动力电池回收【天奇股份】;再生塑料【三联虹普】【英科再生】;酒糟资源化【路德环境】实控人定向增发1.1亿。2)氢能:建议关注上游制氢【九丰能源】;3)新能源:推荐固废+锂电新材料【伟明环保】。

  碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架,对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1)前端能源替代:能源结构调整,关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2)中端节能减排:推动产业转型,关注节能管理&减排设备应用。3)后端循环利用:推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4)碳交易:鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似,已具备总量控制&市场调控机制雏形,目前交易规模、覆盖行业提升空间大,碳价远低于海外,总量收紧驱动碳价长期上行,CCER需求释放审批有望重启,我们预期近期CCER稀缺价格向上。

  稳增长+新工具+新领域,全面推荐低碳环保资产:1)环境资产价值+成长逻辑2.0:A)稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+:双碳,基建投入加强;模式+:REITs回报率提升;空间+:第二成长曲线。B)市场化驱动现金流价值进一步凸显:ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性,现金流改善。2)新逻辑下估值锚显著提升:低估值+低持仓+成长性,模式与现金流改善估值提升。3)建议关注:A)稳增长/高分红/REITs:水+管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】、供水提价+直饮水【中国水务】。B)新赛道:再生资源:最经济碳溢价+资源品涨价:危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生】、酒槽资源化【路德环境】;高冰镍:【伟明环保】;氢能:【九丰能源】。

  最新研究:中国天楹:携手三峡&国网优势互补,加速重力储能项目落地占据市场先机;路德环境:拟对实控人特定发行1.1亿元,生物饲料再得政策支持;氢能系列研究二:产业链经济性测算与降本展望。

  风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期

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