财信证券-中国中免-601888-规模至上,效益为先-220125

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日期:2022-01-27 16:15:57 研报出处:财信证券
股票名称:中国中免 股票代码:601888
研报栏目:公司调研 邹建军  (PDF) 6 页 343 KB 分享者:suns******326 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  业绩概况:公司2021年实现营收676.69亿元/+28.65%,实现营业利润147.36亿元/+52.02%,实现归母净利润95.92亿元/+56.23%(处于业绩预增54%-66%区间偏下限水平),全年归母净利率14.17%/+2.50pcts。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2021Q4实现总营收181.70亿元/+4.08%,实现营业利润13.07亿元/-76.12%,实现归母净利润11.10亿元/-62.70%(摊平2020Q4上海机场租金冲回影响后,估算2021Q4归母净利润同比下滑48.90%),Q4归母净利率6.11%/-10.94pcts。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  业绩点评:1)2021年海南离岛免税完成全年目标,2021H2免税收入恢复弹性高于客流,离岛免税热度不减,而公司作为行业龙头规模仍在持续扩张,供应链优势得到进一步加强。公司作为全球免税行业龙头,2021全年收入持续稳健增长,且我们预计公司中长期内仍将占据海南离岛市场主要份额,其与各品牌商之间粘性较强,未来有望获得更加丰富的SKU,进一步强化供应链优势以谋求长期发展;2)公司2021Q4盈利能力承压,2022年公司战略将更侧重利润考核,盈利能力有望明显改善。2021Q3扣除海南所得税冲减&首都机场补充协议冲减后公司的实际经营净利润为12.44亿元/-43.80%,实际经营净利率为8.90%,而Q4公司净利率进一步承压降至6.11%,其背后原因主要是Q4疫情反复导致海南客流下滑显著,线上补购占比提升+折扣力度加大,预计Q4毛利率环比Q3并未有明显改善,此外Q4或存在多项费用摊销,单季度利润或受到一定影响,2021年公司以规模扩张为主要目标,2022年起将以利润为重点考核目标,我们预计中短期内公司盈利能力环比有望提升。

  核心观点:1)疫情影响+竞争对手综合影响,公司盈利中枢受到短期压制诱发市场短期悲观情绪。我们认为公司先扩市场创规模、后向管理要效益的战略大方向正确,且当前公司效益正在边际改善;2)全球疫情逐步稳定、出入境恢复预期提升之下,韩国免税市场对中国市场的分流影响引发市场中长期担忧。我们认为后续韩国免税市场增长是否会受到多方面制衡仍有待观察,且韩国低价战或将难以为继,而反观国内,出入境恢复后下沉市场有望贡献海南免税市场增量,机场免税+市内免税的流量挖掘可期,公司中长期成长格局无虞。

  风险提示:疫情反复风险;免税政策不及预期;免税牌照发放数量超预期;线上直邮发展受阻;机场招标租金风险。

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