国金证券-9月金融数据评论:信用供给上升但需求回落-211013

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日期:2021-10-13 23:09:42 研报出处:国金证券
研报栏目:宏观经济 段小乐  (PDF) 5 页 836 KB 分享者:chen******306
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研究报告内容
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  数据:10月13日中国人民银行公布:9月新增人民贷款1.66万亿元,比去年同期减少2327亿元;9月新增社融2.9万亿元,比上年同期少5675亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至9月末,社融存量同比增长10.0%,M2同比8.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  评论:

  信贷表现符合季节性,但低于预期。9月新增人民币贷款规模略高于近5年均值(1.42万亿元),但低于2019年水平。从结构上来看,企业中长期贷款依旧疲软,票据融资依然较高。9月信贷有三个特征:1)居民长期贷款持续回落,但是降幅有所放缓,也意味着地产销售的拖累不再进一步加深;2)虽然9月人民银行落实3000亿元支小再贷款政策,加大对中小微企业纾困帮扶力度,政策向宽信用倾斜,但是去年高基数以及实际需求依然疲软,企业中长期贷款的偏弱局面对信贷的拖累仍存;3)1个月的国股银票转贴现利率票据在9月继续回落,说明票据冲量的现象依然较强。

  社融存量同比增速进一步下行。从总量看,9月新增社融低于预期。9月新增社融2.9万亿,高于2019的2.5万亿,低于2020年的3.50万亿,高于近5年的平均值(2.3万亿);9月社融存量同比增速为10.0%,低于前值的10.3%。从结构来看,信托贷款和政府债券依然为主要拖累。社融变化有两点值得关注:1)9月政府债券净融资额9594亿元,其中地方债净融资额为4852亿元,虽然相较8月小幅上升,但受去年高基数影响,仍对社融形成拖累;2)从贷款、表外和直接融资看,尽管信用供给有所回升(M2回升),但社融存量增速反而下降(信用需求下降)。

  M2-M1同比进一步走阔。从总量上看,M1余额回落但是M2余额所有回升,且M1同比回落、M2同比增速上升。从结构上看,居民住户和非银行业金融机构存款同比多增,非金融企业存款同比少增,财政存款下放力度弱于去年。综合来看,M1和M2表现分化,M2-M1之差从前值的4.0%进一步上行至4.6%,进一步印证实体企业融资需求下降。

  信用供给和需求出现分化:供给回升但需求进一步回落。“稳货币”+“宽信用”的政策意图较为明显,但从结果来看,私人部门需求的回落依然导致信用的被动收缩。9月金融有以下四点含义:第一,宽信用的政策目标较为明确。无论从推出的政策来看(再贷款、专项债提速等),还是数据代表的结果来看(M2同比回升),都意味着政策指向“宽信用”。第二,需求下滑压力依然偏大。尽管需求下滑的原因可能是多方面的(地产政策限制、拉闸限电、疫情扰动等),但需求下降的趋势依然较为明显(9月疫情扰动较7、8月有所改善)。第三,“宽货币”的诉求上升,但约束仍存。需求下滑压力加大的背景下,货币加码宽松的诉求上升,但地产政策和能源价格依然形成约束(美联储Taper预期上升的影响不大)。第四,资产价格反映“类滞胀”后期走势。近期的股债双杀,以及周期股与商品价格的背离,均反映需求回落压力加大。后续尽管疫情对经济扰动逐步趋弱,但商品价格回落时点临近,风险资产整体回调压力加大。

  风险提示:货币出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。

  

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