长城证券-同仁堂-600085-公司深度报告:深化营销改革推进大单品战略,药店扩张盈利能力较强-220112

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日期:2022-01-17 14:59:00 研报出处:长城证券
股票名称:同仁堂 股票代码:600085
研报栏目:公司调研 刘鹏  (PDF) 19 页 1,541 KB 分享者:jes****en 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  推进大单品战略,深化营销改革成本费用管控向好

  2021年公司销售团队深化营销改革,推进大单品战略,促进业绩增长,前三季度业绩反弹明显,财务指标向好,成本费用得到有效管控,系公司营销改革以来深化精细化管理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预期人口老龄化和消费升级趋势下公司心脑血管类和补益类产品或将保持销售增长态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  据中国经济网报道,同仁堂科技在北京大兴和河北玉田建设的丸剂和液体制剂项目于2019年投入运行,2021年产能得到充分释放,有效发挥了新设备、新工艺的产能优势和支点作用。2021H1同仁堂科技营收27.66亿元(+23.45%),净利润4.74亿元(+16.72%),系产能瓶颈问题缓解,工业端提质增效。

  核心管理层调整,药店扩张盈利能力较强

  2021年6月,同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。2021年公司逐步进行核心管理层调整,现核心管理团队多为业务骨干出身,有利于提高公司经营管理的稳定性,经营管理效率或将提升。

  截至2021H1,同仁堂商业下属门店共900家(+5.26%),我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期,盈利能力强,积极开展营销探索,业绩增长具备潜力。2021年天猫双11期间,同仁堂品牌销售情况良好,以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨,电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品,中医药成为今年双11消费者下单的热门选择。我们认为公司发力电商渠道建设,受益于消费升级趋势下中医药养生潮流,补益类产品存在放量潜力。

  安牛具备保值增值属性,盈利能力有提升空间

  年初以来中药板块利好政策接连出台,推动板块估值上涨,利好品牌中药。同时,人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛的大背景下,公司采用独门制作工艺确保药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。据米内网预测,2021年中国城市零售药店终端TOP 20种类产品中,安宫牛黄丸领跑,公司有三种产品入围,市占率领先。伴随分级诊疗、处方外流和药品零售市场下沉的趋势,我们认为公司心脑血管类产品市场前景良好。

  安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制,公司“双天然”产品具备护城河属性,长期发展空间广阔。从价格来看,公司安宫牛黄丸单价处于绝对第一梯队,价格上涨趋势强于片仔癀。我们认为公司目前盈利能力仍有提升空间。随着公司管理体系和产业链整合完善,有望推动王牌产品进一步量价齐升,增强盈利能力,释放利润。

  坚持名优品种培育,创新谋求高质量发展

  从产业环境及国家政策来看,中医药发展迎来历史性契机,创新是高质量发展的内驱力,公司加大研发投入打造产品护城河。2021前三季度,公司投入研发费用约0.99亿元(同比+51.32%)。公司积极围绕大品种培育、新品开发等方面开展研究工作。公司同步启动重点品种适应症二次研发和经典名方产品研发。

  未来,公司将继续实施科研创新战略,推动同仁堂品牌走向世界,努力成为全球中式健康解决方案的贡献者。

  盈利预测与投资建议:

  同仁堂股份品牌影响力大,公司“双天然”安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,凸显投资价值。

  我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.80亿元、175.61亿元和202.02亿元,归母净利润分别为13.02亿元、16.93亿元和19.61亿元,EPS分别为0.95元、1.23元和1.43元,对应1月11日收盘价,PE分别为55X、43X和37X,由于近期中药板块品牌OTC药企估值水平抬升,叠加政策面利好催化,我们给与同仁堂2022年46-48X估值区间,对应目标价为56.58-59.04元,维持“买入”评级。

  风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险,中药板块整体估值回调市场风险。

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