中泰证券-中泰周期·大宗指南第47期 :周期品周度运行变化-211128

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日期:2021-11-29 13:37:43 研报出处:中泰证券
研报栏目:投资策略 郭皓,陈晨,谢鸿鹤  (PDF) 29 页 2,054 KB 分享者:ph***l
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研究报告内容
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  投资要点

  钢铁:10月后钢价暴跌,情绪超调后在上周前半周迎来短修复,目前来看仍不能确定钢价修复性反弹是否已经结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周五新冠新变异毒株来袭,全球风险资产回调,钢价跟随回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此轮海外新疫情形成对钢市的情绪压力测试,可以观察在系统性悲观情绪下的钢价反应,以判断起自上周的超跌反弹的持续性。当然从中长期来看,钢铁基本面的下行趋势可能远未完成,原因主要来自地产周期的下行及未来供应端政策的不确定性。2020年疫情爆发后,钢价启动了持续一年多的大级别上涨行情,全球经济也启动了一轮强复苏。如果此番新毒株再度引发全球新疫情,全球经济可能较难再现上一轮的表现,原因在于疫情爆发时点所处的周期位置不一样。2020年Q1是全球经济短周期底部附近,周期见底叠加全球强刺激是过去一年多经济有力复苏的原因,而目前则是短周期顶部区域,如果没有新疫情,全球也会自然进入信用收缩阶段,而如果叠加新疫情,则须注意离岸美元流动性风险问题,因为目前全球杠杆水平已经较难承受大级别的信用收缩。建议从成长型新材料类行业中寻找机会,关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

  煤炭:投资策略:近期我们认为需求、价格、政策等方面风险释放较为充分,看好板块反弹行情:1、前期日耗迟迟未起来,预计主要与地产相关的耗煤行业需求(钢铁、水泥等,占煤炭需求约为30%)表现较差等有关系,随着地产政策边际松动,需求端风险释放较为充分。2、虽然国内煤炭日产量突破1200万吨/天以上(保供期间减少检修等增加生产),但目前来看煤炭库存可用天数水平相对合理,随着旺季供暖需求持续提升,产销情况向好,动力煤价格逐步趋于稳定。3、11月17日国常会支持设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,表明了政策对煤炭主体能源地位的认可和支持,有利于促进煤炭行业转型升级,有利于提振产业链投资的信心。中长期来看,我们认为煤炭供应端的约束依然较强,在需求每年小幅增长的背景下,未来若干年煤炭就是稀缺资源,存量产能或就是高额利润,现在主流个股按照50-60%去分红,煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别,煤炭资产有待重新定价,继续看好板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的,动力煤股建议关注:昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注:潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注:兰花科创。焦炭股建议关注:开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

  动力煤方面,煤价稳定,需求持续释放。本周国内煤价在大集团连续推稳后止跌,本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1090元/吨,周环比持平。供给方面,产地煤矿生产积极,煤矿开工情况良好,整体供应稳定,高卡低硫优质资源稀缺,报价较高,部分地区坑口价格小幅反弹,拉煤车辆增多,市场情绪向好。进口方面,活跃度有所提升,下游询货以即期货盘为主,成交率有提升。需求方面,用煤旺季,下游需求不断释放,电厂日耗持续攀升,采购拉运积极性提高。整体而言,本周煤价稳定,市场情绪转好,短期内可能有反弹预期,后续关注库存消耗情况。

  炼焦煤方面,焦煤价格持续回落,需求情况好转。本周炼焦煤价格持续回落,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2350元/吨,环比下跌400元/吨,山西、内蒙区域等地的主焦煤和肥煤价格均回落。供给方面,除了部分煤矿因出货不畅产量下滑,多数煤矿维持正常生产,供应相对宽松,价格回落后出货情况转好,煤矿库存减少。进口方面,本周甘其毛都口岸通关4日,日均通关509(环比+51车),疫情形势趋于缓和,出货情况好转,拉运积极性提升明显,短盘运费涨至320-350元/吨。需求方面,焦企开工及生产维持在较低水平,焦企库存下降,在原料价格下跌及出货好转后利润有所修复,部分焦企开始采购。整体而言,焦煤价格持续走低后,下游需求有回升迹象,市场仍偏弱运行,后续仍需关注焦企库存及补库情况。焦炭方面,第八轮提降落地,市场情绪向好。截至11月26日,唐山地区二级冶金焦价格为2760元/吨,周环比下跌200元/吨,本周第八轮提降落地,累计降幅1600元/吨。供给方面,库存逐步消耗,部分焦企补库需求增加,焦企开工及生产仍有下降,供应端仍处于偏弱状态。需求方面,钢厂成材价格反弹,利润修复,焦炭需求有所上提,但钢厂整体延续抑制刚需,叠加冬奥会限产的进一步预期,需求下行,钢厂仍有降价意愿,但焦企抵制情绪明显。整体而言,焦炭市场基本有转好迹象,但下游需求仍承压,后续关注钢厂库存及房地产等下游行情。

  有色:10月钴中间品进口环比下滑30%;南非发现Omicron新型变异毒株,钴价或加速上行;工信部出台《电机能效提升计划(2021-2023年)》,进一步打开需求空间。需求景气度持续上行,价格传导顺利,国务院印发2030年碳达峰行动方案,当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右,全球电动化趋势进一步明确;国内10月电动车产销量再创历史新高,分别达到39.7万辆和38.3万辆,环比分别增长12.5%和7.2%,同比增长均为1.3倍;鉴于原材料价格大幅上涨,电池厂上调电池价格,产业链价格传导顺利。碳酸锂价格创历史新高,本周,电池级碳酸锂较上周上涨1.0%,电池级氢氧化锂报价较上周持平,锂辉石报价上涨7.3%至1900美元/吨;原料趋紧,钴价或将进一步上行,本周,MB钴(标准级)、MB钴(合金级)报价分别环比上涨2.7%、3.6%,折算国内金属钴含税价已经接近48万元/吨;国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨4.2%、-0.5%、1.0%;稀土和永磁进入“量价齐升”阶段,现货市场,国内氧化镨钕报价上涨8.3%至84.8万元/吨,钕铁硼N35毛坯报价上涨3.2%,市场现货流通量有限,大厂挺价意愿较强。锑原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为5.65万元/吨,较上周持平;锑锭价格为7.20万元/吨,较上周下降0.7%。目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产,冷水江地区复产较为缓慢,原料仍然趋于紧张,价格继续上行。基本金属,美国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场需求担忧,周内拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席,民主党派候选人Brainard落选,市场加息预期升温,与此同时美国10月份政策纪要显示偏鹰,部分决策者称如果经济数据继续向好,将赞同加速收紧货币政策,加剧了市场的悲观情绪,同时,由于在南非新发现的新冠病毒变种,市场开启避险模式。LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-2.1%、-3.4%、2.5%、-1.4%、0.6%、-0.2%。

  建材:本周观点:建议关注成长性好/景气度较高的碳纤维/玻纤/石英玻璃行业,同时关注变异病毒对海外经济复苏节奏的影响;玻纤/石英砂/碳纤维景气度延续,继续推荐;地产边际宽松有望延续,且涨价逐步落地/原材料价格回落,品牌建材逐步进入布局时点,龙头确定性高;减水剂板块成本端快速下降,首选具备新品类拓展逻辑的龙头;水泥板块估值性价比高,优选有量增逻辑的龙头;玻璃板块韧性仍存,重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。1)对于碳纤维行业,根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据,20年全球/中国需求分别为10.7/4.9万吨,受益于风电/碳复合材料/储氢瓶等新兴民品领域放量,我们预计21-25年全球/中国碳纤维需求复合增速将分别达到14%/25%;供给端在国内企业技术成熟/成本下降/产能扩张背景下,我们预计国产化率有望从20年38%提升至25年55%;碳纤维技术/资金壁垒高,行业集中度高,根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据,20年全球/国内CR5分别为62%/81%,且基本被美日企业垄断,随着中国企业快速崛起,行业格局仍存变数;碳纤维生产过程中制造费用(主要为折旧/能耗)占比较高,约50%-75%,可通过规模效应降低生产成本,此外,也可通过优化流程/提升技术降本。重点推荐光威复材等。2)对于玻纤行业,目前价格保持平稳,行业整体库存仍处于低位,供需格局仍保持向好态势。从供给端来看,我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限,粗纱/电子纱分别约26/15万吨;从需求端来看,出口持续复苏,同时在国内新兴产业拉动下,我们预计22年玻纤景气有望延续,重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。3)对于石英玻璃行业,受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型,高纯石英砂需求快速增长,供给端新增或有限,石英砂价格有望稳中有升;半导体、军工用石英材料需求景气向上,资质认证壁垒高,龙头企业有望持续提升市占率,重点推荐石英股份和菲利华。4)对于消费类建材,一方面,在第二批集中供地成交降温下,我们认为地产端边际宽松有望延续,消费类建材悲观预期有望修复;另一方面,在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下,我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升,行业逐步进入布局时点。消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势,不论从竞争力还是成长性来看,都具备穿越周期的能力,重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。5)出口链条建议关注海象新材:公司是PVC地板生产及出口龙头,未来产能持续投放成长弹性凸显。前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压,但当前受益出口链条高景气度及海运费下降,且企业逐步调价,成本端亦有回落,盈利有望逐步修复。6)对于减水剂行业,原材料环氧乙烷价格已较高点回落约25%,仍有下降可能;9月底主要厂商集中提价有望逐步落地,行业盈利有望改善。龙头公司竞争优势明显,且新产品受益下游需求向好有望保持高增,重点推荐苏博特。7)对于玻璃行业,我们认为价格处于磨底阶段,在地产“保交付”下,玻璃需求韧性有望维持,行业发货量环比回升。供给端,部分熔窑到期的生产线开始冷修停产,供给端有所收缩,玻璃库存边际下降。目前玻璃价格和成本接近,在原材料/能源成本高企下,厂商挺价意愿较强,玻璃价格有望维持。重点关注多品类玻璃(光伏、电子、药玻等)带来的中长期成长性;重点推荐旗滨集团,建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。8)对于水泥行业,在专项债发行提速下,基建有望发力拉动需求;此外,政策调控煤价作用逐步显现,企业成本压力环比有望缓解,我们继续看好水泥板块的估值修复机会,重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份,建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

  化工:原油价格中枢抬升,建议关注中海油服、海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2021年4月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升17.50%,连续4个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

  新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新,带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。

  风险提示事件:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等;煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险,行业供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行的风险;疫情导致需求低于预期;限产放松、新增产能风险;2B端企业资金周转不畅的风险。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

  

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