东吴证券-高测股份-688556-2022Q1金刚线毛利率大幅增长,设备+耗材+切片代工三轮驱动业绩高增-220523

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日期:2022-05-23 22:07:22 研报出处:东吴证券
股票名称:高测股份 股票代码:688556
研报栏目:公司调研 周尔双  (PDF) 6 页 514 KB 分享者:山**露 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:2022年5月20日,公司发布可转债募集说明书。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  2022Q1金刚线(含光伏和创新业务)毛利率48%大超预期,产能翻5倍实现金刚线利润高增:(1)收入角度:公司2022Q1金刚线收入1.7亿元,同比+152%,主要系2021年实施技改,产能由2020年的540万公里提高至2021年的1100万公里,2022Q1产能712万公里(年化2800万公里),产能较2020年提高5倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)毛利率角度:2019-2021年公司金刚线业务的毛利率分别为32.5%/31.3%/36.5%,分别同比+1.3pct/-1.2pct/5.3pct,整体呈现波动上升趋势;2022Q1金刚线毛利率为47.6%,同比+11.1pct,主要系单位成本下降速度快于单位售价下降速度:2022Q1公司金刚线单位售价35.7元/千米,同比-16%;单位成本18.7元/千米,同比-31%。

  能源价格下降&技改后制造费用降低,公司金刚线单位成本快速下降:(1)能源价格下降:2020年公司将金刚线生产线由青岛搬迁至能源成本更低的山西长治,公司采购电力平均单价从2019年的0.8元/千瓦时,下降至2020年的0.6元/千瓦时,2021-2022Q1进一步下降至0.39元/千瓦时。(2)技改带来规模效应:公司2021年实施技改(由一机6线改造成一机12线),产能较2020年提高5倍,规模效应使得单位产品摊销的制造费用大幅下降,毛利率由2020年的31%提高至2021年的36.5%,且2021年的成本端有技改成本影响,2022Q1技改成本影响消失,毛利率进而提升至47.6%。

  从供需角度看,我们认为不排除公司继续上调金刚线产能的可能性:单GW硅片出货对应36线金刚线耗量约为50万公里,即目前高测股份的2800万公里产能对应56GW硅片出货,而高测股份规划的切片代工为47GW,长期来看现有金刚线产能基本只满足自产自销,我们判断未来金刚线产能不排除继续上调可能性。

  设备订单饱满,基本盘稳定增长:截至2022年3月末,公司切割设备在手订单约12.5亿元(含税,其中光伏切割设备在手约11.9亿元,较2021年底8.5亿元增长40%;创新业务设备约0.6亿元),保障业绩增长。

  专业化分工提高产业链效率,切片代工需求旺盛:(1)切片代工产能方面,此前公司规划总产能为35GW,由于下游需求旺盛,2022年4月两次共上调12GW总规划,目前产能规划47GW。若充分考虑后续硅片降价,我们估计单GW稳态利润为2000万元,则47GW对应超9亿元利润。(2)需求方面,公司已与通威股份、美科股份、京运通、阳光能源、爱康科技等签署协议,约定的硅片年生产规模已超过15GW。

  盈利预测与投资评级:考虑到疫情等不可抗力特殊因素,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.4/7.1/9.4亿元,对应PE分别为32/20/15X,维持“买入”评级。

  风险提示:行业受政策波动影响风险,业务拓展不及预期

  

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