首创证券-汽车行业深度报告：2022年中期策略，政策助力，从修复到成长-220622

　　回顾：5月至今板块正从修复走向成长，基金配置仍有提升空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年初至今汽车板块下跌4.9%，跑赢沪深300指数7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月初-5月我国汽车行业面临疫情反复下的扰动，随着各级政府的行业稳生产+促消费政策的及时推出及落地，汽车行业及板块指数正逐步从修复走向成长。1季度末汽车板块基金持仓为2.7%，相较当前板块市值占比4.4%仍有提升空间。

　　销量：政策全面发力，下半年车市全线走强。1）政策：自4月底以来，中央方面既2017年之后再次发布购置税调减政策，地方政府方面已有45个各级地方政府发布促汽车消费政策，主机厂层面已有30余个汽车品牌配合推出促销政策；2）基准销量：在全社会促汽车消费政策的激励下，我们基准假设3Q22/4Q22实际需求均同比+25%，对应全年同步+5.4%（接近经济增长趋势），在全年净库存1.8的约束下，预计2022年乘用车批售同比+14%（2H22同比+23%）；3）乐观销量：在基准假设下，乘用车全年实际需求增长与经济增长趋势接近。假设2022年乘用车市场在促销费政策下超出增长中枢80-110万辆，对应于2022年乘用车批售增速可达17%-19%（2H22同比+29%至+33%）。

　　投资逻辑-基于销量：本次汽车消费促进政策将全面惠及各大产业链主体。1）新能车方面，当前北上广深等地方政府仍将新能源车作为政策支持重点，同时购置税政策优惠有望进一步延期（工信部），电动车将受益行业景气度整体提升；2）自主方面，自主在新能源车领域布局正加速落地，同时燃油车领域品牌向上布局有望受益行业景气上行加速落地；3）合资方面，当前燃油车1.8-2.0L区间合资销售占比仍高达45%，合资供应链将充分受益购置税调减政策。综合来看，我们建议2022年下半年积极跟踪各系别车企增量情况并及时布局相应的主机厂及零部件企业（可参考正文中表10汇总零部件营收占比情况）。

　　投资逻辑-基于利润弹性：1）整车：受益销量结构改善及价格提升（折扣减少）提振，2021年丰田、大众、通用、福特等国际主机厂的利润及利润率均攀升至近年高位。2022年以来我国车市终端折扣持续低位运行，我国整车企业利润端弹性将逐步体现；2）零部件：原材料方面，2022年以来铝、钢、塑料等均呈现震荡或下行趋势，2H22零部件企业原材料成本压力或稳中有降。海外业务方面，2022年以来人民币汇率走弱及海运费震荡走弱均有益出口型企业利润释放。

　　投资建议：我们认为汽车行业中期将受到政策的显著提振，中长期仍将延续电动智能创新加速落地的良好发展格局。1、整车方面推荐产品向上周期的长安汽车、比亚迪、长城汽车，合资占比较高上汽集团、广汽集团，建议关注江淮汽车、江铃汽车；2、零部件方面推荐电动智能增量部件供应商：伯特利（EPB+线控制动）、拓普集团（底盘T 0.5供应商），科博达（灯控）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（域控），中鼎股份（空悬）、福耀玻璃、旭升股份等，建议关注广东鸿图、永贵电器、胜蓝股份。

　　风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。