光大证券-福耀玻璃-600660-投资价值分析报告:趁势东风,一骑绝尘-220125

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日期:2022-01-26 23:13:53 研报出处:光大证券
股票名称:福耀玻璃 股票代码:600660
研报栏目:公司调研 倪昱婧  (PDF) 41 页 1,706 KB 分享者:zha****ng 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  全球汽车玻璃标杆企业,智能电动化成为下一轮上涨的催化剂:福耀是全球汽车玻璃龙头标的(预计当前汽车玻璃销售量的全球/国内市占率分别约31%/70%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】复盘来看,我们认为福耀的成功可归结为1)基于公司的精准定位与产业链布局,2)对国内外汽车市场趋势的合理预判(成功将国内的模式延伸至海外市场),3)持续较高的研发投入(高附加产品的技术储备),4)执行力与精益化运营管理能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计智能电动化或成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂。

  2025E汽车玻璃单车价值量或抬升至近人民币1,200元:当前全球汽车市场仍处于智能电动化的转型初期,公司从2014年开始即已明确加大高附加值产品的研发投入(2014-2020研发费用率稳定至约4% vs.2010-2013约2%-3%)。我们判断,1)智能座舱是引领汽车玻璃市场下阶段快速增长的主要驱动力;2)公司具有行业领先的高附加值产品技术储备、以及与主机厂同步开发新产品的技术能力,预计天幕与抬头显示等渗透率稳步抬升,包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比或持续增加(单车玻璃量价齐升前景可期),我们预计2020-2025E福耀汽车玻璃单车价值量年化增速有望达10%。

  汽车玻璃市占率抬升+铝饰条业务延伸可期,毛利率有望稳中有升:我们判断,1)福耀的汽车玻璃业务定位、技术与研发能力(高附加值产品储备)、以及精益化管理与成本控制能力等均为行业翘楚,预计公司全球市占率持续增长前景可期(我们预计2023E/2025E全球OEM市占率约35%/40%,2023E/2025E国内AM市占率约30%/40%);2)鉴于铝饰条业务较高的投入产出比(我们预计约1:3 vs.汽车玻璃业务约1:1),看好公司订单逐步释放/产能利用率爬坡驱动的铝饰条业务改善前景、以及产品集成化趋势对应的长期业务协同前景;3)精益化管理/成本控制与高附加值产品应用比例增加,或带动毛利率稳中有升(其中,预计毛利率向上弹性或主要来自于SAM产能利用率与其毛利率改善幅度)。

  首次覆盖给予A股“买入”评级,H股“买入”评级:我们预测2021E/2022E/2023E福耀归母净利润分别约人民币35.3亿元/44.9亿元/56.4亿元(对应同比增速分别约35.7%/27.3%/25.4%)。我们看好公司业绩增长趋势、以及智能电动化驱动的PE估值中枢上移,首次覆盖福耀玻璃A股,给予目标价人民币60.19元(对应约35x 2022EPE),给予“买入”评级;首次覆盖福耀玻璃H股,给予目标价53.24港币(对应约25x 2022EPE),给予“买入”评级。

  风险提示:汇率风险;供应链短缺缓解不及预期;智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;毛利率爬坡不及预期;成本控制不及预期;德国SAM持续拖累风险;全球化推进不及预期;竞争加剧;市场与疫情反复风险。

  

  

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