民生证券-光迅科技-002281-21年年报及22年一季报点评：业绩符合预期，海外需求构筑业绩增长核心驱动力-220504

　　事件概述：公司近期发布了2021年年报及2022年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年全年，公司实现营业收入64.86亿元，同比增长7.28%，实现归母净利润5.67亿元，同比增长16.39%，实现扣非归母净利润4.70亿元，同比增长3.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年一季度，实现营业收入17.12亿元，同比增长13.34%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长8.71%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长3.56%。

　　业绩韧性十足，市场份额稳中有升，海外需求构筑增长核心驱动力：2021年来看，电信市场需求上半年受5G建设节奏波动影响以去库存为主基调，下半年需求有一定回暖，细分领域10GPON保持火热，数通市场需求自21Q2以来持续高企。但同时，光通信行业还受到了供应链短缺，部分原材料价格上涨等因素的影响。在这样的大背景下，公司业绩韧性十足，营收和归母净利润分别实现了7.28%和16.39%的增长，增长主要来源于海外需求，海外营收同比增长21.46%，占比从28.85%提升至32.66%。公司业绩稳步增长的同时也带动了公司市场份额的提升，根据Omdia的统计数据，截至2021年三季度，公司整体市场份额为7.8%，同比提升一个百分点，增长来源于公司在传输业务市场以及数据业务市场的份额增长。展望2022年，海外市场是公司的重要发力点之一，营收占比有望进一步攀升，数通市场需求的持续高企、以及“东数西算”建设对传输侧产品需求的拉动，均将为公司提供显著的业绩增量。

　　聚焦研发，多领域布局发掘更多的未来增长点：公司近年来研发费用率持续走高（19年/20年/21年分别为8.24%/9.19%/10.19%），在芯片/器件/模块/子系统方向持续加大投入聚焦前沿领域，涉及高速激光器芯片/高速探测器芯片/相干光器件/数据中心高端光模块/ /50GPON器件/窄线宽激光器等。此外，公司还进一步尝试涉足激光雷达领域，聚焦激光雷达用光源芯片及器件的研发。我们认为，多领域的前瞻布局将助力公司发掘更多未来增长点，打造第二增长曲线。

　　募投项目扩大高端光器件产能，持续强化底层实力：公司拟募集不超过15.73亿元，用于“高端光通信器件生产建设”和“高端光电子器件研发中心建设”。项目建设期2.5年，投产后将形成年产5G/F5G光器件610万只，相干器件、模块及高级白盒13.35万只，数通光模块70万只，从而解决产能瓶颈，升级工艺平台及封装能力，提升高端产品供货能力，助力公司进一步巩固自身的市场地位。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.50/7.41/8.33亿元，对应PE倍数为16X/14X/13X。公司是国内稀缺的、实现产业链上光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，垂直整合能力突出，未来有望充分受益于光芯片国产化替代、电信/数通市场需求高企所带来的发展机遇。维持“推荐”评级。

　　风险提示：电信/数通市场整体需求不及预期，行业竞争加剧